20180528-东兴证券-四创电子-600990.SH-事件点评_子集团整合地域资源_新兴产业在皖生根_5页_707kb

子集团整合地域资源，新兴产业在皖生根

核心内容

本报告主要分析了四创电子（600990）在2018年5月28日的事件点评，重点围绕博微子集团整合合肥资源、推动军民融合产业发展，以及38所在高端制造和新兴产业中的表现展开。报告指出，随着子集团的组建，四创电子将借助地域优势和集团资源，进一步提升其在军民融合领域的竞争力。

主要观点

• 子集团整合地域资源：博微子集团将整合合肥地区的16所、38所和43所等资源，强化军民融合产业。该子集团的成立将促进集成电路、超导、光器件等优质资源的协同，为技术转化和产业发展提供更强支撑。
• 38所推动军民融合项目：38所在高端制造、网络芯片、卫星通信等领域技术积累深厚，特别是在智能停车和太赫兹安检仪项目上取得显著成果，已形成较大市场影响力。
• 技术转化与创新：成立“空间应用创新中心”有助于提升38所在空间遥感和卫星通信领域的技术转化能力，同时探索太赫兹技术和**“魂芯”DSP芯片**等新兴方向，释放创新活力。
• 盈利预测与估值：报告预计四创电子2018~2020年归母净利润分别为2.72亿元、3.27亿元和3.94亿元，EPS分别为1.71元、2.06元和2.48元。当前PE估值为36X，未来PE有望下降至25X，估值优势明显，给予强烈推荐评级。
• 目标市值与PE倍数：基于38所18年净利润11亿元，按40倍PE测算，目标市值为520亿元，整体市值空间在1.6倍以上。

关键信息

38所项目进展

• 智能停车库：由38所提供技术，四创电子负责经营拓展，发展态势良好，利润规模逐步增长，已达千万级别。
• 太赫兹安检仪：2017年收入达5.6亿元，利润2.4亿元，2018年预计收入超10亿元，产品正在机场和地铁推广。

财务预测与指标

• 归母净利润：2018年预计2.72亿元，同比增长35%；2019年预计3.27亿元，同比增长20%；2020年预计3.94亿元，同比增长21%。
• EPS（每股收益）：2018年1.71元，2019年2.06元，2020年2.48元。
• PE估值：2018年36X，2019年30X，2020年25X。
• P/B估值：2018年4.24倍，2019年3.89倍，2020年3.55倍。
• EV/EBITDA：2018年18.83倍，2019年16.14倍，2020年13.78倍。

财务比率

• 毛利率：预计2018年15.77%，2019年15.88%，2020年15.99%，呈稳步上升趋势。
• 净利率：预计2018年4.62%，2019年4.93%，2020年5.29%，盈利能力逐步增强。
• ROE（净资产收益率）：预计2018年11.72%，2019年12.96%，2020年14.24%，持续改善。
• 资产负债率：2018年67%，2019年66%，2020年65%，财务结构逐步优化。

风险提示

• 雷达订单不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 公共安全业务增速不及预期：可能制约整体盈利表现。

分析师与研究团队

• 分析师陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任职于多家知名证券公司及基金公司。
• 分析师王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师，具有丰富的行业研究经验。
• 研究助理张高艳：清华大学工学硕士，关注航空智能制造、军民融合等领域。
• 研究助理张卓琦：清华大学工业工程博士，专注于军工领域和新三板市场。

结论

报告认为，四创电子凭借子集团整合优势和38所在军民融合项目上的突破，未来发展空间广阔。当前估值具备吸引力，给予强烈推荐评级。