20210609-兴业证券-汽车_2021年中期投资策略-电动智能时代_新_自主的崛起_67页_6mb

汽车行业2021年中期投资策略总结

核心内容

2021年中期，汽车行业在经历芯片短缺和大宗涨价的压制后，预计下半年将出现明显改善。乘用车销量和盈利有望超预期，重卡后处理领域存在机会。新能源汽车市场总量稳定，竞争分化，自主品牌销量和产品布局领先合资品牌。智能化趋势加速，主机厂和科技公司共同推动智能驾驶技术发展，传统零部件供应链向集成外包转型。

主要观点

• 行业复苏：2021年1-4月狭义乘用车批发销量667万辆（同比+54.1%），零售销量680.5万辆（同比+53.8%），终端需求恢复强劲。
• 芯片短缺缓解：预计2021年Q3芯片供给将大幅好转，乘用车销量和盈利有望改善。
• 大宗影响有限：历史数据显示，大宗品价格波动对毛利率影响较小，销量增长带来的规模效应才是盈利的关键。
• 新能源汽车增长：新能源乘用车销量预计全年增长，客车市场复苏，地方保护影响减弱。
• 智能化趋势：从L2向L3及以上迈进，激光雷达、高算力芯片等硬件加速普及，科技公司加入智能驾驶竞争。
• 自主品牌崛起：自主品牌在2021年1-4月销量市占率显著提升，长城汽车、吉利汽车等表现突出。
• 投资建议：重点推荐福耀玻璃、拓普集团、伯特利、德赛西威等零部件公司，以及长城汽车、吉利汽车等乘用车企业。建议关注华为生态圈和重卡后处理相关企业。

关键信息

重点公司与评级

投资建议

• 零部件推荐：福耀玻璃（玻璃新趋势）、拓普集团（多品类传统部件打包提供）、伯特利（IBS供应商）、保隆科技（智能驾驶传感器布局）、德赛西威（智能驾驶软硬件）。
• 乘用车推荐：长城汽车、吉利汽车（港股团队覆盖）。
• 华为生态圈：小康股份、北汽蓝谷、长安汽车、广汽集团、广汇汽车。
• 商用车推荐：宇通客车（新能源客车复苏）、艾可蓝、奥福环保（重卡后处理）。

风险提示

• 芯片供给恢复不及预期
• 大宗涨价幅度和时间进一步超预期
• 自主电动智能新品牌不及预期
• 自主部件供应商产品客户拓展不及预期

行业回顾

行业总量

• 2021年1-4月乘用车销量回暖，商用车持续高景气。
• 乘用车批发销量667万辆（同比+54.1%），零售销量680.5万辆（同比+53.8%），超过历史高点。
• 重卡因国五车抢购销量超预期，中卡、轻卡也同步增长。

行业盈利

• 2021Q1行业收入、利润同比大幅增长，主要受益于去年同期基数低和行业复苏。
• 乘用车、货车、零部件板块表现突出，毛利率受销量影响显著。

二级市场

• 2021Q1汽车板块持仓环比下降，仍处于低配状态。
• 福耀玻璃等公司逆势加仓，机构持仓比例较低。

行业估值

• 2020年汽车行业估值上行，各细分板块估值均有所提升。
• 2021年4月行业估值回调，但乘用车、客车、货车、零部件板块估值仍处于上升趋势。

行业展望

芯片与大宗

• 芯片供给预计2021Q3大幅好转，对全年销量影响较小。
• 大宗品价格波动对毛利率影响有限，销量增长才是盈利关键。

乘用车

• 预计2021全年乘用车销量同比+9.6%，Q3销量环比改善。
• 2021Q1批发销量507万辆（同比+76.6%），上险销量522万辆（同比+69.6%），显示终端需求稳定。

新能源汽车

• 新能源乘用车销量预计全年增长，客车市场复苏，地方保护影响减弱。
• 自主品牌产品布局和销量领先合资品牌，新能源客车渗透率提升。

智能化

• 产品从L2向L3及以上迈进，整车架构从分布式向多域控制转变。
• 激光雷达、高算力芯片等硬件放量，科技公司加入智能驾驶竞争。
• 传统零部件供应链集成外包趋势明显，行业出现“超级tier1”。

结构变化

市场份额

• 2021年1-4月自主品牌销量市占率提升，优于行业整体表现。
• 合资品牌和豪华品牌市场份额有所下降，自主品牌受益于消费升级。

产能与竞争格局

• 行业向龙头集聚，部分尾部企业退出市场。
• 吉利、长城等自主品牌持续扩产，特斯拉、日系车企逆势增长。

图表与数据

• 图1：06-21年国内汽车/乘用车/商用车批发销量
• 图2：06-21年国内汽车/乘用车/商用车批发销量同比增速
• 图3：狭义乘用车近几年月度批发销量
• 图4：狭义乘用车近几年月度零售销量
• 图5：历史各年度1-4月狭义乘用车批发与零售销量
• 图6：2018年以来乘用车月度库存系数
• 图7：历史1-4月狭义乘用车分能源批发与零售
• 图8：主要品牌历年1-4月上牌量
• 图9：狭义乘用车近几年月度批发销量同比
• 图10：狭义乘用车近几年月度零售销量同比
• 图11：轿车历年批发销量及同比增速
• 图12：SUV历年批发销量及同比增速
• 图13：MPV历年批发销量及同比增速
• 图14：交叉乘用车历年批发销量及同比增速
• 图15：分系别销量同比增速
• 图16：分系别销量占比
• 图17：卡车历年销量及同比增速
• 图18：重卡年销量及同比增速
• 图19：中卡年销量及同比增速
• 图20：轻卡年销量及同比增速
• 图21：客车销量及同比增速
• 图22：新能源客车月度销量及同比增速
• 图23：2019-2021Q1汽车行业分季度收入及增速
• 图24：2019-2021Q1汽车行业分季度净利润及增速
• 图25：分板块机构持仓占比
• 图26：汽车板块机构持仓占比
• 图27：SW汽车行业估值（PE-ttm）
• 图28：SW乘用车行业估值历史波动
• 图29：SW客车及货车行业估值历史波动
• 图30：SW零部件行业估值历史波动
• 图31：台积电汽车业务各季度收入及占比
• 图32：台积电总收入各季度情况
• 图33：汽车SW指数综合/整车/零部件毛利率与冷轧钢板价格对比
• 图34：汽车SW指数综合/整车/零部件毛利率与铝价对比
• 图35：汽车SW指数综合/整车/零部件毛利率与汽车销量对比
• 图36：19M1-21M4乘用车月度批发销量及同比增速
• 图37：19M1-21M4乘用车月度上险销量及同比增速
• 图38：19Q1-21Q4E乘用车季度批发销量预测及同比增速
• 图39：2005-2022E乘用车年度批发销量预测及同比增速
• 图40：18-21Q1乘用车企业市场份额及变化
• 图41：头部CR5/CR10品牌销量市占率变化
• 图42：分豪华/合资/自主销量市占率变化
• 图43：豪华品牌上牌量及同比
• 图44：豪华品牌渗透率变化
• 图45：豪华品牌与乘用车整体上牌量及同比
• 图46：2021年以来不同系别月度批发销量同比
• 图47：2017-2021年前4月豪华品牌分车型销量占比
• 图48：2014-2021年前4月豪华品牌分级别销量占比
• 图49：05-21年1-4月国内重卡批发销量及同比增速
• 图50：05-21年（预测）国内重卡批发销量及同比增速
• 图51：19Q1-21Q4（预测）国内重卡季度批发销量及同比增速
• 图52：19M1-21M4国内重卡月度与累计（批发-上险）情况
• 图53：20M1-21M4国内重卡批发销量及同比增速
• 图54：20M1-21M4国内重卡上险销量及同比增速
• 图55：20M1-21M4国内工程重卡上险销量及同比增速
• 图56：20M1-21M4国内物流重卡上险销量及同比增速
• 图57：20M1-21M4国内天然气重卡上险销量及同比增速
• 图58：19M1-21M4国内天然气重卡上险渗透率
• 图59：2005-2020年工程重卡与物流重卡年度销量及同比
• 图60：平均8年报废周期下的重卡保有量结构拆分
• 图61：18M1-21M4公路货运量与公路货运周转量当月同比
• 图62：18M1-21M4固定资产基建累计投资同比
• 图63：18-21年前4月国内重卡批发销量市占率情况
• 图64：18-21年前4月国内重卡上险销量市占率情况
• 图65：18-21年前4月国内工程重卡上险销量市占率情况
• 图66：18-21年前4月国内物流重卡上险销量市占率情况
• 图67：柴油机尾气后处理产业链上下游关系及各环节代表公司
• 图68：17-20年国内乘用车整体“双积分”情况
• 图69：2020年国内部分乘用车企业“双积分”考核情况
• 图70：2019年各大经济体二氧化碳排放占比
• 图71：新能源乘用车销量预测
• 图72：新能源乘用车月度销量预测
• 图73：新能源乘用车分企业销量预测
• 图74：中国新能源乘用车市占率变化
• 图75：新能源乘用车分别级别销量占比
• 图76：新能源乘用车分类别上牌量占比
• 图77：极氪001天幕玻璃
• 图78：大众ID6天幕玻璃
• 图79：宝马IX天幕玻璃
• 图80：小鹏P5天幕玻璃
• 图81：岚图FREE联动多屏
• 图82：北汽极狐阿尔法联动多屏
• 图83：大众ID4 AR-HUD
• 图84：星越L AR-HUD
• 图85：头部造车新势力月销量
• 图86：头部造车新势力销量
• 图87：头部造车新势力新车规划
• 图88：岚图FREE
• 图89：极氪001
• 图90：上汽智己L7
• 图91：北汽极狐阿尔法S
• 图92：新能源客车分月度销量
• 图93：新能源客车销量及同比增速
• 图94：历年新增公交的渗透率
• 图95：历年公交存量的新能源渗透率
• 图96：主要车企新能源客车市场份额
• 图97：新能源大中客分主机厂市场份额
• 图98：历史上宇通公交车市占率在行业高景气时期持续提升
• 图99：21-23年宇通公交车受益行业反转&市占率提升，实现快速增长
• 图100：吉利亿咖通智能座舱相关产品
• 图101：吉利亿咖通自动驾驶相关产品
• 图102：长城自动驾驶全栈自研技术
• 图103：长城自动驾驶全栈自研技术
• 图104：蔚来自动驾驶相关产品
• 图105：小鹏自动驾驶产品
• 图106：博世eAxle
• 图107：华为TMS
• 图108：吉利星越L联动多屏
• 图109：长城摩卡中控大屏
• 图110：理想四屏联动座舱
• 图111：小鹏P5 360°双重感知融合系统

表格数据

• 表1：汽车行业收入及净利润增速
• 表2：汽车行业重点公司收入及归母净利润增速情况
• 表3：汽车板块机构持仓前十股票及持仓占比
• 表4：汽车芯片主要分为MCU及SoC两类
• 表5：MCU及SoC构成
• 表6：2021年以来缺芯问题逐渐全球化
• 表7：汽车MCU制造以及上游代工竞争格局
• 表8：主机厂出清与产能扩建情况
• 表9：2021-2025年部分车企车型规划情况
• 表10：国内汽车国五、国六阶段排放法规及非道路移动机械排放三、四阶段实施时间表
• 表11：不同种类内燃机国五、国六（非道路三、四阶段）尾气后处理技术路线图
• 表12：柴油机尾气后处理市场细分零部件与合计空间测算
• 表13：国五时期柴油机后处理零部件市场格局情况
• 表14：2021-2025年可能的双积分考核EV销量占比估计
• 表15：中国新能源乘用车分品牌销量及市占率
• 表16：自主品牌电动车规划
• 表17：合资品牌电动车规划
• 表18：自主品牌独立高端电动品牌
• 表19：自主高端电动车型配置
• 表20：近年不同米段车型补贴额度
• 表21：公交车销量预测
• 表22：各类传感器优劣势
• 表23：搭载激光雷达车型情况
• 表24：新车型AI芯片使用情况
• 表25：各厂商AI芯片产品情况
• 表26：2021年科技、消费公司纷纷入局造车
• 表27：主流车企智能驾驶布局
• 表28：主流车企新车型产品比较
• 表29：华为生态合作伙伴
• 表30：重点汽车零部件的升级变化
• 表31：重点公司盈利预测（截至2021年6月1日）