20170626-东兴证券-中飞股份-300489.SZ-深度报告_核材恢复性增长_非核市场空间大_30页_1mb

中飞股份（300489）深度报告总结

核心内容

中飞股份是一家专注于高性能铝合金材料研发与生产的高新技术企业，主要服务于核燃料加工设备、航空、航天、军工、电子、交通运输、机械设备制造等行业。公司具备较强的行业先入优势和技术壁垒，是核燃料加工设备领域的重要供应商。

主要观点

• 行业地位与技术优势：公司拥有10项核心技术、8项发明专利和17项实用新型专利，具备较强的自主创新能力。公司是省级企业技术中心，研发能力突出，产品技术含量和附加值高。
• 客户结构：公司主要客户为国内核燃料加工专用设备研发、生产领域的企业，如中核机械、中核集团下属研究院等，客户集中度高，有利于降低采购成本。
• 募投项目影响：募投项目投产导致公司固定成本大幅增加，2016年利润出现下滑。但项目产能将在3年后完全释放，未来增长可期。
• 市场前景：公司正在积极拓展非核领域市场，如航空用铝、电力设备索具用高强度铝合金、舰船通讯设备用高性能耐腐蚀铝合金等，未来市场空间广阔。
• 行业增长：我国铝加工行业将继续保持增长，预计2016-2020年铝加工材产量年均复合增长率保持在5.92%。同时，核电行业作为国家重点支持的领域，未来10年市场空间预计达到8-10亿元/年，10年后将达16-20亿元/年。
• 政策支持：国家对核电、核电设备、核电燃料生产及设备制造等领域给予明确鼓励和支持，政策利好为公司发展带来机遇。

关键信息

产品与市场

• 公司主要产品包括铝合金锻件、挤压件和机加件，具有高强、高韧、耐腐蚀等特性。
• 产品广泛应用于核能、航空、航天、军工、电子、交通运输、机械设备制造等行业。
• 2015年以前，公司核领域收入占比超过90%，2016年非核领域收入占比已超过20%。

财务预测

• 2017-2019年收入预测：2.05亿、3.08亿、4.19亿。
• 2017-2019年净利润预测：0.23亿、0.37亿、0.52亿。
• EPS预测：0.26元、0.41元、0.57元。
• PE预测：34倍、28倍、22倍。

风险提示

• 客户集中风险：公司客户主要集中在核燃料加工设备领域，一旦客户集中度变化，可能影响公司业绩。
• 核电行业政策变更风险：国家政策的变化可能影响核电行业的发展速度和市场需求。
• 原材料价格波动风险：电解铝、铝铸棒和铝挤压棒等原材料价格波动可能对公司成本和利润产生影响。

市场趋势

• 铝行业整体增长：2016年我国铝加工材产量为3300万吨，较2015年增长10%。预计2020年产量将达到4000万吨，年均复合增长率保持在5.92%。
• 核电行业前景广阔：我国核电发展由“适度发展”提升到“积极发展”，未来10年核电行业总投资规模预计达1万亿元，国内核电设备制造商将分享3200多亿元的市场空间。
• 高端铝材需求上升：随着我国工业化和城市化的发展，高端铝材在航空航天、交通运输、电力等行业中的需求将大幅提高。

公司战略

• 公司以高性能铝合金研发和生产为核心，致力于成为国内排名靠前的高性能特种铝合金材料研发和生产基地。
• 公司计划继续推进核燃料加工设备新规格材料的供货，拓展核领域其他用途铝合金材料市场，并积极开拓非核领域市场。

投资建议

• 首次推荐给予“强烈推荐”评级，预计公司未来几年将实现业绩的持续增长，受益于核电和高端铝材市场的快速发展。

结构分析

1. 公司简介与优势

• 公司成立于2006年，是高新技术企业，拥有10项核心技术、8项发明专利和17项实用新型专利。
• 公司产品技术含量高，市场占有率大，毛利率保持在较高水平。
• 公司客户集中度高，客户多为大型国有企业，具有良好的资信和稳定的订单。

2. 募投项目与成本结构

• 募投项目导致公司固定成本大幅增加，2016年利润出现下滑。
• 项目产能将在3年后完全释放，公司预计未来将逐步恢复盈利能力。

3. 铝合金行业前景

• 铝行业消费量巨大，人均用铝量远低于发达国家，市场空间广阔。
• 铝合金消费结构不断完善，逐步向高端领域转型。
• 铝加工材产量持续增长，预计2020年将达到4000万吨，年均复合增长率保持在5.92%。

4. 核电行业前景

• 我国核电发展由“适度发展”提升到“积极发展”，未来10年核电行业总投资规模预计达1万亿元。
• 核电行业对高性能铝合金材料的需求占比约80%，带动公司业务增长。
• 国家政策支持核电行业发展，推动核电设备制造和燃料加工领域的扩张。

5. 业绩预测与估值

• 公司预计2017-2019年收入分别为2.05亿、3.08亿、4.19亿，净利润分别为0.23亿、0.37亿、0.52亿。
• EPS分别为0.26元、0.41元、0.57元，对应PE分别为34倍、28倍、22倍。
• 首次推荐给予“强烈推荐”评级，预计公司未来业绩将稳步提升。

6. 风险提示

• 客户集中风险：客户主要集中在核燃料加工设备领域，一旦客户集中度变化，可能影响公司业绩。
• 核电行业政策变更风险：国家政策的变化可能影响核电行业的发展速度和市场需求。
• 原材料价格波动风险：电解铝、铝铸棒和铝挤压棒等原材料价格波动可能对公司成本和利润产生影响。

结论

中飞股份作为国内核燃料加工设备铝合金材料的重要供应商，具备较强的行业先入优势和技术壁垒，未来在核电和高端铝材市场的发展前景广阔。尽管募投项目短期内对业绩造成一定压力，但随着产能释放和市场拓展，公司有望实现业绩的持续增长。预计公司未来三年将保持较高的增长势头，是值得重点关注的投资标的。