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煤机行业2014年恢复性增长分析

核心内容

行业趋势

• 行业周期触底回升：2012年下半年起，由于煤炭进口量增加和需求增速下滑，固定资产投资增速快速下滑。2013年下半年，随着煤价触底回升，行业开始回暖，预计2014年煤机行业将出现恢复性增长。
• 产品升级与综采化率提升：煤矿开采机械化是产业升级的必然趋势，我国煤炭综采化率仅为60%，而加拿大、澳大利亚等国接近100%。因此，产品升级和综采化率的提升将显著拉动煤机行业需求。
• 更新换代需求上升：国内煤机设备平均寿命为5-8年，随着设备老化，更新换代需求将迅速上升，成为2014年行业增长的重要来源。

估值与股价表现

• 股价表现：三一国际（631.HK）和郑煤机（564.HK）在2013年均出现较大跌幅，平均下跌约43%。2014年目标价分别为2.81港元和6.97港元，分别对应约16.2%和19.9%的增长预期。
• 估值比较：郑煤机2013年PE为6.5倍，处于历史低位，而PEG为0.70，PB为4.5倍。三一国际PE为11.95倍，PEG为1.00，PB为2.80倍。整体来看，郑煤机估值更具吸引力。

主要观点

1. 煤价下跌影响减弱：2011年后煤价由涨转跌，导致煤机行业需求下滑，但2013年下半年煤价反弹，对煤机行业的影响开始减弱。
2. 机械化率提升推动需求增长：随着煤矿整合和机械化率提升，大型煤矿对成套化、高端化设备的需求将显著增加，推动煤机行业需求增长。
3. 进口替代加速：国内煤机企业已具备大型综采设备的生产能力，且在性价比方面具有优势，推动进口替代进程。
4. 成套化产品成为主流：成套化设备能够提高采煤效率，同时便于后续维护。随着国内企业通过并购和研发，逐步形成成套化生产能力，行业集中度有望提升。
5. 郑煤机作为行业整合者：郑煤机是目前国内最大的液压支架生产商，具有较强的盈利能力，且拥有充足的现金流，为行业整合和进口替代做好准备。

关键信息

行业需求测算

• 2014年综采设备总需求：预计达到571.4亿元，相比2013年增长19.9%。
• 更新需求：预计2014年更新需求为241.8亿元，占比将显著上升。

公司分析

• 郑煤机：
  • 2013年前三季度实现主营收入58.1亿元，净利润6.98亿元。
  • 液压支架市占率不断提升，2013年上半年达45%左右。
  • 公司具备强大的资金储备，每股股息率在7%左右，具备较高的投资吸引力。
  • 预计2014年EPS为0.78元，给予7倍PE，目标价5.46元（约6.97港元），评级为“买入”。

产品结构

• 综采设备：占煤炭机械产值的75%，其中液压支架占40%-50%，是行业中最主要的设备。
• 主要设备：包括掘进机、采煤机、刮板输送机和液压支架，合称“三机一架”。
• 产品国产化：如液压支架已实现国产化，而采煤机和刮板输送机仍部分依赖进口，但国产化进程正在加快。

市场格局

• 国内企业：目前行业集中度较低，前五大企业产值占比仅为18.0%，郑煤机仅占7.6%。
• 海外巨头：久益国际（JOY）和卡特彼勒（CAT）通过并购整合，形成了完整的成套设备生产能力，成为全球煤机行业的主要参与者。

风险分析

• 煤价下行风险：煤价继续下跌可能导致固定资产投资减少，进而影响煤机行业需求。
• 行业竞争加剧：产品价格下跌可能影响企业盈利能力。
• 大客户关系变化：客户关系变化可能对行业格局产生影响。

结论

2014年煤机行业有望出现恢复性增长，主要得益于煤价回升、产品升级、机械化率提升以及更新换代需求的上升。郑煤机作为行业龙头，具备较强的竞争力和进口替代能力，同时在估值和股息率方面表现优异，给予“买入”评级。未来，成套化产品将成为行业发展的主流，具备成套化能力的企业将有望扩大市场份额。