20150612-兴业证券-中飞股份-300489.SZ-专注核电加工设备制造用材_11页_1mb

中飞股份（300489）总结

核心内容

中飞股份是一家专注于高性能铝合金材料及机加工产品的研发、生产和销售的公司，主要服务于核能、航空航天、国防军工等高端领域。公司成立于2006年，是国内核电产业核燃料加工设备用材生产领军企业，其产品具有高强、高韧、耐腐蚀等特性，广泛应用于核能产业链的中游环节，为下游设备制造商提供关键原材料。

主要观点

• 行业地位：中飞股份是国内核燃料加工专用设备用高性能铝合金材料的供应商之一，与西北铝和北京621所共同构成国内供应体系。
• 市场前景：我国核电产业仍处于发展初期，与全球平均水平相比差距显著，未来十年核电市场空间有望达到8~10亿元/年，2020年预计增长至16~20亿元/年。
• 技术优势：公司技术领先，掌握所有规格高性能铝合金材料的生产技术，产品市场占有率高，且有充足的在手订单支撑业绩。
• 募投项目：募投项目将显著提升公司产能，预计年产8,950吨高性能铝合金材料，公司未来盈利能力将得到增强。
• 估值分析：公司预计未来合理股价可达109.12元，对应市值49.5亿，2015年PE以124倍计算，具有较高的估值潜力。

关键信息

公司概况

• 公司全称为哈尔滨中飞新技术股份有限公司。
• 主营业务包括制造类、贸易类及受托加工业务。
• 公司控股股东为杨志峰，持股比例为36.4438%，发行后仍为第一大股东。
• 公司设有全资子公司中飞恒力，专注于核燃料加工专用设备用铝合金零部件的制造。

财务表现

• 营业收入：2014年为157百万元，预计2015~2017年分别增长至166百万元、186百万元、236百万元。
• 净利润：2014年为36百万元，预计2015~2017年分别增长至40百万元、46百万元、61百万元。
• 毛利率与净利率：持续提升，2014年分别为42.6%和22.9%，预计2017年将达45.1%和25.7%。
• 净资产收益率：2014年为15.0%，预计2017年将达11.4%。
• 每股收益：预计2015年为0.88元，2017年为1.34元。

募投项目

• 项目名称：“核燃料加工专用设备用高性能铝合金材料产业化项目”。
• 项目投资总额：41,496万元。
• 项目投产后产能：年产8,950吨高性能铝合金材料，其中5,072吨用于核燃料加工专用设备，其余用于非核领域。
• 产能提升：募投项目完成后，公司年产能将提高325.5%，显著增强市场竞争力。

风险提示

• 核电产业建设放缓：可能影响公司业务增长。
• 核电发生安全事故：可能对行业造成负面影响。
• 产业供求失衡：可能导致价格波动或竞争加剧。

结构分析

1. 核电产业专用加工设备用材生产领军企业

• 公司专注于高性能铝合金材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于核能、航空航天、国防军工等领域。
• 公司在核能领域的收入占比一直保持在90%左右，2012~2014年分别为94.98%、90.69%和90.89%。
• 公司的主要客户为中核集团及其成员单位，产品主要应用于核燃料加工设备零部件的制造。

2. 我国核电产业成长潜力巨大，公司受益行业增长

• 行业现状：我国核电装机容量与发电量占比低，未来有较大的发展空间。
• 技术优势：铝合金材料具有密度低、比强度高、易加工等优势，更适合核燃料加工设备制造。
• 市场空间：未来十年核燃料加工专用设备用铝合金材料市场空间预计为8~10亿元/年，10年后将增长至16~20亿元/年。

3. 公司行业竞争力优势显著

• 产品定位：公司产品定位高端，技术行业领先，满足国家重点支持领域的需求。
• 市场占有率：公司在核能领域市场占有率高，2014年占市场采购总额的38%。
• 订单充足：截至2015年4月30日，公司在手订单达6297.33万元，对业绩有重要支撑。
• 多元化发展：公司正在拓展非核领域市场，力争形成“核与非核”并重的业务模式。

4. 募投项目提升公司盈利能力

• 募投项目将显著提升公司产能，增强市场竞争力。
• 项目投产后，公司年产能将达到9,250吨，有助于消化新增产能，提升盈利能力。
• 项目预计对2015年公司业绩有积极影响，增强销售收入和盈利水平。

5. 盈利预测与估值

• 发行信息：公司拟公开发行1,135万股，发行后总股本不超过4,537.5万股。
• 建议申购价：17.56元，对应静态PE为22.23倍，PB为3.31倍。
• 未来估值：预计公司未来合理股价可达109.12元，对应市值49.5132亿。
• 行业对比：公司所在行业平均静态PE为85.43倍，动态PE为121.90倍，具有较高的估值潜力。

总结

中飞股份在核燃料加工专用设备用材领域具有显著优势，未来受益于我国核电产业的快速增长，市场前景广阔。公司通过募投项目提升产能，增强盈利能力，同时积极拓展非核领域，形成多元业务模式。尽管存在核电建设放缓、安全事故及供求失衡等风险，但公司凭借技术优势和市场地位，具备良好的成长性及估值潜力。