20150623-西南证券-中飞股份-300489.SZ-专注核电铝材_借势起飞_11页_1022kb

中飞股份（300489）总结

核心内容

中飞股份（300489）是一家专注于核电铝材的高性能铝合金材料加工制造企业，是国内核燃料加工专用设备用高性能铝合金材料的三家合格供应商之一。公司产品主要应用于核燃料生产设备制造，具备较强的行业地位和技术优势。

主要观点

• 行业地位：中飞股份是国内核电铝材的核心供应商，2014年核电领域销售收入占主营业务收入的比重为90.89%，市场份额约为38%，排名行业第一。
• 行业前景：核电产业快速发展，我国核电装机容量目标在2020年达到5800万千瓦（在运）和3000万千瓦（在建），带动了专用设备用铝合金材料的需求增长。
• 技术优势：公司掌握该领域全部生产技术，产品种类齐全，包括主体结构材料和辅助结构材料，其中辅助结构材料已提供28种，部分主体结构材料也在研发中。
• 盈利能力：公司2012-2014年销售毛利率基本稳定在40%左右，远高于同行业上市公司平均水平（平均不到30%）。
• 募投项目：公司计划通过“核燃料专用设备用高性能铝合金材料产业化项目”提升产能，预计2017年达产，将有效提升整体毛利率。

关键信息

市场空间

• 我国人均用铝量远低于发达国家，仅为10千克，而美国、日本、德国分别为35千克、33千克和32.5千克。
• 核电装机容量目标在2020年达到5800万千瓦（在运）和3000万千瓦（在建），预计未来10年市场空间为8~10亿元/年，10年后可能达到16~20亿元/年。
• 铝合金材料在核燃料加工专用设备中占比约80%，是该行业的重要组成部分。

财务表现

• 2014年：营业收入为157.25百万元，净利润为36.01百万元，每股收益（摊薄后）为0.79元。
• 2015-2017年预测：每股收益（摊薄后）分别为0.91元、1.00元、1.31元，对应合理估值区间为54.6-72.8元（2015年60-80倍PE）。
• 成长性：2015-2017年预计销售收入增长率分别为8.29%、12.29%、23.02%，净利润增长率分别为10.56%、12.16%、30.95%。

产能与利用率

• 2012-2014年综合产能利用率分别为107.82%、96.66%、99.85%，显示公司已接近产能极限。
• 锻件产品产能利用率连续三年超过100%，说明市场需求旺盛。

公司优势

• 技术壁垒：公司拥有完整的高性能铝合金材料研发和生产体系，以及高素质研发团队。
• 质量体系：公司建立了完善的质量管理体系，并获得政府多项补贴。
• 行业准入：核电专用设备制造行业属国家核定准入行业，国内供应商仅三家，公司是其中之一，进入壁垒极高。

风险提示

• 政策风险：核电产业政策可能发生变化，影响行业发展。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响公司成本和毛利率。
• 客户集中：公司客户集中度较高，可能带来经营风险。

募投项目与盈利预测

投资建议

• 估值：综合考虑行业地位、成长性、盈利能力等因素，给予公司2015年60-80倍PE估值，对应合理估值区间为54.6-72.8元。
• 投资评级：买入（未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）。

总结

中飞股份作为国内核电铝材的核心供应商，凭借其技术优势和行业地位，在核电行业快速发展的背景下，有望实现持续增长。公司具备高毛利率和良好的市场前景，募投项目将提升其产能和盈利能力，但需关注政策变化、原材料价格波动和客户集中等风险因素。