20181227-天风证券-平安银行-000001.SZ-可转债发行获批_零售转型潜力大_3页_499kb

报告摘要

平安银行（000001）总结

核心内容

平安银行于2018年12月26日公告其A股可转换公司债券发行申请已获得中国证监会核准批复。此次可转债发行预计将在短期内完成，将为公司带来资本补充，提升其资本实力。从3Q18数据来看，平安银行的零售转型战略已初见成效，零售客户数和AUM均实现快速增长，且零售业务营收与利润占比已超过招商银行，显示出其在零售金融领域的竞争力。

主要观点

可转债发行：平安银行可转债从过会到获得批文仅用时9天，预计短期内将完成发行。转股后，预计可提升核心一级资本充足率约1.1个百分点，增强资本实力。在转股前，可转债的权益部分可计入其他一级资本，参考其他银行经验，预计可计入约17%-19%的可转债面值。
零售转型成效显著：
- 3Q18零售客户数达8025万户，较年初增长15%。
- 零售AUM为1.3万亿元，较年初增长21%。
- 零售业务营收与利润占比分别为51%和68%，均超过招商银行（1H18为49%和57%）。
- 零售信用卡业务和消费金融业务增长显著，各类型零售贷款资产质量稳健，3Q18零售贷款不良率仅为1.05%，环比平稳。
增长潜力巨大：
- 零售业务规模与招商银行相比仍有较大提升空间。1H18平安零售客户数为0.77亿户，AUM为1.2万亿元，而招行为1.2亿户，AUM高达6.6万亿元。
- 平安银行受益于平安集团的业务整合，信托财富管理业务无偿转入，私行业务有望在2018年年报后大幅增长。
资产质量改善：
- 对公存量不良出清基本完成，逾期90天以上贷款/不良比为119%，较年初下降24个百分点。
- 风控水平提升，不良确认力度明显趋严，预计19年资产质量将持续改善，拨备压力将有所缓解，带来业绩弹性。
投资建议：
- 当前行业估值下行，给予1.2倍18PB目标估值，对应目标价格15.34元/股，维持买入评级。
- 3Q18拨备前利润同比增速达4.2%，显著高于1H18的-1.2%，显示公司盈利能力有所改善。

关键信息

可转债影响：预计260亿可转债发行将增强资本实力，提升核心一级资本充足率。
零售业务增长：零售客户数和AUM增长显著，业务营收与利润占比提升。
资产质量改善：不良贷款率下降，逾期率改善，拨备覆盖率提升。
盈利预测调整：由于经济下行压力，盈利预测略有下调，但业绩弹性增强。
估值与目标价：目标估值为1.2倍18PB，对应目标价15.34元/股。

财务数据与估值

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	1077	1058	1107	1221	1345
归属母公司股东净利润（亿元）	226	232	249	279	337
每股收益（元）	1.32	1.35	1.45	1.62	1.96
市盈率（P/E）	8.23	8.02	7.47	6.68	5.52
市净率（P/B）	1.02	0.92	0.85	0.75	0.66