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平安银行深度研究报告总结

核心内容

平安银行在2017年持续推进零售转型与金融科技战略，展现出显著的转型成效。公司通过科技引领零售转型，实现零售业务快速增长，不良贷款管理也取得积极进展，同时借助集团资源强化金融科技能力，为公司发展提供坚实支撑。

主要观点

• 金融科技与零售转型双轮驱动：平安银行积极拥抱金融科技，通过“SAT+智能主账户”战略提升智能化水平，利用大数据、人工智能等技术优化客户体验与风险控制。
• 零售业务增长显著：2017年上半年，零售贷款余额达6570亿元，环比增长21.5%；零售金融营业收入达218亿元，占比40%，零售利润占比达64%。
• 资产质量改善：公司积极处置存量不良，不良贷款率从2016年末的1.74%降至2017年上半年的1.76%，不良生成率下降，拨备覆盖率上升，信贷成本下降。
• 集团支持显著：平安集团提供强大的金融科技支持，客户迁徙率提高，预计未来明星产品迁徙率将达50%以上，为零售转型提供后续动力。
• 资本补充计划：公司拟发行260亿元可转债，有助于提高资本充足率，增强发展动能。

关键信息

财务指标（2017年）

• 当前价格：11.11元
• 合理价格区间：13.0-14.2元
• 投资评级：买入（维持评级）
• 总股本：17,170百万股
• 流通A股：16,918百万股
• 52周股价区间：8.57-11.17元
• 总市值：190,763百万元
• 总资产：3,092,142百万元
• 每股净资产：12.32元

零售业务亮点

• 零售贷款占比：2017年中期达41%，环比提高3个百分点
• 零售资产收益率：长期保持在8%-9%区间，高于公司整体贷款收益
• 零售业务利润占比：达64%，占比较去年同期提高35个百分点
• 信用卡、新一贷、汽车贷款：三大产品均实现快速增长，信用卡新增发卡506万张，新一贷新增486亿元，汽车贷款市场份额近20%

资产质量改善

• 2017上半年不良贷款回收：44亿元，同比增长66.52%
• 不良贷款核销：188.9亿元，同比增73%
• 不良贷款率：1.28%，较年初下降24BP
• 拨备覆盖率：161.32%，环比提升5.95个百分点
• 信贷成本：降至1.54%，环比下降33BP

资本管理

• 核心一级资本充足率：8.13%
• 一级资本充足率：9.05%
• 资本充足率：11.23%
• 可转债发行计划：260亿元，有助于提升资本充足率，增强发展动能

投资逻辑

• 估值比较：对比招商银行及宁波银行，2017年PB分别为1.53及1.56，考虑零售转型进度，给予公司2017年PB1.1-1.2
• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为231、241、254亿元，BVPS分别为11.80、13.07、14.41
• 盈利结构：利息收入占比70%，手续费收入占比27%，营业费用占比25%，净利润增速稳定

风险提示

• 经济下行风险
• 资产质量恶化超预期
• 公司改革进度不达预期
• 市场波动风险

估值与盈利预测

总结

平安银行在金融科技与零售转型的双重推动下，展现出强大的发展动能与转型成果。通过科技赋能与集团资源支持，公司实现了零售业务的快速增长与资产质量的显著改善，未来发展前景乐观。公司积极应对不良贷款问题，提升风控能力，增强资本实力，为持续发展奠定基础。在当前市场环境下，公司估值合理，投资价值突出，维持“买入”评级。