20180318-申万宏源-平安银行-000001.SZ-基本面与估值已至底部_上调评级_纳入首推组合_13页_833kb

报告摘要

平安银行投资评级上调分析总结

核心内容

2018年3月18日，申万宏源研究发布报告，对平安银行进行投资评级上调，给予“买入”评级，并将其纳入首推组合。报告认为，平安银行基本面与估值已至底部，未来增长潜力显著，建议投资者关注其投资价值。

主要观点

对公贷款压降为临时策略
平安银行在2017年大幅压降对公贷款，主要原因是资本限制。随着260亿元可转债补充资本，预计对公信贷资源将逐步释放，2019年资本充足率有望提升至12.10%，对公贷款投放比例将恢复至四六开。此举有助于提升存款沉淀，改善息差。
存款沉淀初见成效
2017年平安银行零售和个人存款均实现显著增长，全年新增存款中92%来自个人存款。公司存款在四季度止跌回升，新增存款中83.1%来自公司存款，进一步夯实了存款基础。存款成本虽有所上升，但整体仍低于同业负债和应付债券，有利于息差改善。
零售转型逻辑与监管不冲突
尽管监管强调“居民控杠杆”，但平安银行的零售三大拳头产品（新一贷、信用卡、汽车贷款）未受明显影响，其不良率持续下降，表明其零售转型策略与监管导向一致，是“真消费”驱动的健康增长。
资产质量持续改善
平安银行2017年下半年资产质量明显改善，不良率降至1.70%，加回核销不良生成率下降。预计至2019年下半年，历史不良包袱将基本清除，资产质量进入全新时代。
盈利预测与估值分析
报告预计平安银行2018-2020年归母净利润分别同比增长5.8%、8.4%、10.7%，对应EPS分别为1.38元、1.50元、1.66元。当前市净率0.88倍，低于历史平均水平，估值处于相对底部。目标价为15.84元，对应1.2倍PB，上行空间达36%。

关键信息

市场数据
- 2018年3月16日收盘价：11.64元
- 一年内最高/最低价：15.24元/8.54元
- 市净率：0.9倍
- 流通A股市值：196925百万元
- 上证指数/深证成指：3269.88/11051.12
财务数据
- 2017年核心一级资本充足率：8.28%
- 2017年归母净利润：23,189百万元
- 2018年预计归母净利润：24,527百万元
- 2019年预计归母净利润：26,589百万元
- 2020年预计归母净利润：29,423百万元
资本补充影响
- 260亿元可转债若在2018年发行完毕，2019年资本充足率预计提升至12.10%
- 对公信贷资源释放后，广义信贷增速上限预计提升至16.50%，增加418亿元信贷额度
盈利预测
- 2018年EPS：1.38元
- 2019年EPS：1.50元
- 2020年EPS：1.66元
- 目标价：15.84元（对应1.2倍18年PB）
估值比较
- 上市银行中，平安银行PB最低，处于估值底部
- 2018年3月16日，平安银行市盈率8.45，市净率0.88