可转债研究：信用改善能如以往带动偏弱转债么？-20180812-兴业证券-14页-1mb

信用改善能如以往带动偏弱转债么？

核心内容

本报告分析了信用利差压缩期间，可转债市场的表现，并结合当前市场环境，探讨了信用改善对偏弱转债的影响。

主要观点与关键信息

一、历史信用利差压缩期转债表现回顾

1. 2011年12月至2012年6月

   • 信用利差大幅压缩，股市震荡。
   • 偏债转债如歌华、中海、博汇等表现优于正股。
   • 中海、巨轮等转债涨幅超过5%，表现出独立于正股的上涨动力。

2. 2016年5月至10月

   • 股债双涨，信用利差压缩至0.5%。
   • 低平价转债如航信、电气等跟涨能力不弱。
   • 高平价转债如顺昌、歌尔等也表现良好。

3. 2017年6月至10月

   • 信用利差下降，股市涨幅显著。
   • 偏债转债如洪涛、海印、蓝标、江南等表现优于正股。
   • 信用利差下行后，转债对正股的相对走势分化。

总结：在信用利差压缩期间，权益资产表现不弱，成为带动转债上涨的重要因素。偏债转债多数表现良好，部分甚至逆正股上涨。

二、当前信用压缩阶段与历史的异同

• 短期信用资产受益明显

  • 信用利差压缩显著，但信用风险正逐渐被定价。
  • 7月信贷数据反映政策效果，但基本面压力仍未解除。

• 权益反弹一波三折

  • 宽信用政策已现，但市场反应弱于以往。
  • 基本面底尚未出现，反弹可能平淡，结构性行情为主。

• 转债稀缺性不再

  • 扩容后转债市场不再稀缺，影响偏债转债的反弹。

• 短期关注机会

  • 高收益EB和低位下修机会值得关注。
  • 7月中旬，前期受信用压制的标的如海印、洪涛已出现反弹。

三、市场策略建议

• 短期交易机会

  • 可依托偏股优质标的参与交易，如东财、星源、宁行等。
  • 重点关注高收益EB和有条款博弈机会的次新券。

• 中长期配置建议

  • 关注资质较好、价格有吸引力的品种，如雨虹、中化、国祯等。
  • 建筑、建材、环保行业受益于扩内需和宽信用政策，适合逢低布局。

四、市场表现回顾

• 股市反弹

  • 本周上证综指上涨2.00%，深成指涨幅最大，为2.46%。
  • 创业板指上涨2.03%，但周一跌幅较大，创近四年新低。

• 债市回调

  • 周一国债期货尾盘跳水，利率债短端收益率大幅下行。
  • 周四7月CPI数据发布后，债市大幅走低。

• 转债小幅上涨

  • 中证转债指数周涨幅为1.02%。
  • 机械设备、电子、非银金融等板块领涨，综合、房地产、商业贸易小幅下跌。

五、一级市场发行情况

• 本周无新转债上市

  • 目前已发行转债/公募交换债合计余额为2169.87亿元。
  • 近一年来共172只公募转债、6只公募可交换债发行预案，合计拟发行金额5121.99亿元。

• 近期发行进展

  • 绝味食品、今飞凯达发布预案公告。
  • 亚太药业、凯龙股份、梦百合等进展顺利。

六、风险提示

• 经济下行、信贷紧缩超预期
• 监管政策负面影响超预期
• 基本面变化超预期
• 市场信息变化可能影响投资判断

投资建议

• 短期：关注高收益EB和低位下修机会，参与偏股优质标的交易。
• 中长期：逢低布局建筑、建材、环保等行业优质标的。

分析师声明

本报告由分析师黄伟平、左大勇等撰写，基于专业研究，独立、客观地反映研究观点，不构成具体投资推荐。