20220426-国海证券-均胜电子-600699.SH-事件点评_Q1控费效果显著_汽车电子业务良好增长_5页_308kb

均胜电子（600699）事件点评总结

核心内容

均胜电子（600699）于2022年4月26日发布2021年年报及2022年一季报，整体业绩表现承压，但部分业务板块展现出良好增长趋势。公司对KSS和日本高田的资产整合仍需时日，因此将投资评级由“买入”下调至“增持”。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年公司实现营业收入456.70亿元，同比下降4.64%；
  • 归属于上市公司股东的净利润为-37.53亿元，同比下降709.13%；
  • 扣非后净利润为-37.87亿元，同比下降1206.81%；
  • 2022年Q1营业收入117.30亿元，同比下降4.53%；
  • 归属于上市公司股东的净利润为-1.58亿元，同比下降171.32%；
  • 扣非后净利润为-0.46亿元，同比下降119.12%。

• 控费效果显著：

  • 2022年Q1期间费用率降至13.52%，环比下降8.00个百分点，销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降，显示公司有效控制了运营成本。

• 业务增长亮点：

  • 汽车电子业务：2021年汽车电子系统实现营收127.1亿元，同比增长24%；毛利率为18.99%，同比提升1.6个百分点。公司智能座舱/网联系统业务与华为合作，预计2022年四季度开始量产，同时拓展与大众、宝马、奥迪、特斯拉等国际客户及国内新势力客户的合作。新能源管理系统业务收入21亿元，是宝马、奔驰、大众、保时捷等核心供应商。
  • 智能驾驶业务：公司于2021年7月成立俊生汽车技术研究院，专注于L0-L4级自动驾驶技术研发。
  • 汽车安全系统业务：2021年营收323.1亿元，同比下降2.5%；毛利率8.49%，同比下降2.75个百分点。公司持续深耕DMS系统，凯迪拉克已搭载量产，未来将在通用等品牌中大规模应用。

• 盈利预测：

  • 预计2022-2024年营业收入分别为494.4亿元、562.8亿元、598.1亿元，同比增长8%、14%、6%；
  • 归母净利润分别为7.6亿元、11.6亿元、14.5亿元，同比增长120%、53%、25%；
  • EPS分别为0.55元、0.85元、1.06元，对应PE分别为18.20、11.91、9.52，估值相对合理。

关键信息

• 市场数据：

  • 当前价格为10.08元；
  • 52周价格区间为10.03-30.20元；
  • 总市值为13,790.29亿元，流通市值相同；
  • 总股本为136,808.46万股，流通股本相同；
  • 日均成交额为299.58亿元，近一月换手率为1.53%。

• 风险提示：

  • 原材料价格持续上涨；
  • 国际海运价格持续上涨；
  • 新能源汽车销量增长不及预期；
  • 新客户拓展不及预期；
  • 大客户销量不及预期；
  • 新业务产能不及预期；
  • 业务整合不及预期；
  • 商誉减值超过预期。

投资评级标准

• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

分析师信息

• 刘虹辰：证券分析师，北京理工大学硕士，5年证券从业经验，曾是新财富、水晶球、保险资产管理业最佳分析师等团队核心成员。
• 王绿：中国人民大学管理学硕士、新加坡管理大学财务分析专业硕士、吉林大学汽车设计专业学士，3年主机厂汽车设计经验，2年汽车市场研究经验，曾任职于一汽汽研，现主要覆盖整车及特斯拉产业链。

估值指标

• P/E：2022年为18.20，2023年为11.91，2024年为9.52；
• P/B：2022年为1.14，2023年为1.04，2024年为0.94；
• P/S：2022年为0.28，2023年为0.25，2024年为0.23；
• EV/EBITDA：2022年为18.21，2023年为12.56，2024年为10.01。

总结

均胜电子在2021年遭遇了较大的业绩下滑，主要受商誉减值及原材料和运输成本上涨影响。2022年Q1公司控费效果显著，期间费用率下降，毛利率和净利率有所改善。汽车电子业务表现亮眼，智能座舱与新能源管理系统业务增长明显，智能驾驶领域布局积极。尽管公司对KSS和日本高田的整合仍需时间，但盈利预测显示未来三年业绩有望稳步回升，估值相对合理，因此维持“增持”评级。