20180928-申万宏源-债市日评_意大利预算风波拖累欧元；错峰限产取消_一刀切__5页_531kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告为2018年9月27日的债市日评，涵盖美联储政策动向、意大利预算风波对欧元汇率的影响、中国环保政策调整对市场的影响，以及当日一级和二级市场的债券发行与交易情况。

主要观点与关键信息

1. 美联储政策动向

• 加息预期提升：美联储在9月会议上宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至 $2% - 2.25%$。点阵图显示，12位委员认为年内还有1次加息，显示年内加息4次的概率进一步提高。
• 经济与通胀预期：美联储上调了2018年经济增长预期，但预计2019-2021年经济增速将逐步放缓，核心PCE通胀维持在 $2.1%$ 左右。对通胀趋势性上行的信号尚未出现，因此加息路径仍以渐进方式进行。
• 货币政策立场：删除了“货币政策立场保持宽松”的表述，但强调当前利率仍处于较低水平，未来加息节奏取决于经济表现和通胀情况。
• 市场反应：声明公布后，美元指数波动不大，10Y美债收益率小幅回落。

2. 意大利预算风波

• 预算案争议：意大利执政两党（五星运动党和北方联盟党）与财政部长就2019年预算赤字率存在分歧，财政部长坚持 $1.5 - 1.8%$，而执政联盟倾向于 $2%$ 以上。
• 市场影响：最终达成 $2.4%$ 的妥协，欧元短线小幅下行，美元指数相应小幅上涨。
• 长期影响：尽管短期影响为暂时性扰动，但意大利债务问题仍需欧盟协调和结构性改革来解决。

3. 环保政策调整

• 错峰限产取消“一刀切”：生态环境部发布的新政策允许根据行业排放绩效和民生需求进行差别化限产，有利于环保标杆企业。
• 空气质量目标放宽：PM2.5浓度目标从下降 $5%$ 调整为下降 $3%$，减轻了部分行业的限产压力。
• 行业影响：钢铁、建材、铸造、有色等行业涨价压力减轻，成本压力下降，制造业边际改善。环保规范企业盈利有望进一步提升。

4. 债券市场动态

一级市场

• 国开债发行：当日发行国开债共计200亿元，包括3Y、5Y、10Y期，中标利率分别为 $3.6276%$、 $3.9161%$、 $4.1701%$，中标倍数分别为3.19、4.23、4.08，需求旺盛。

二级市场

• 期债现券走势：国债期货主力合约上涨，10Y国债收益率下行2.5bp至 $3.6253%$，10年国开收益率下行2.74bp至 $4.2088%$。
• 产业债成交情况：
  • 成交收益率高于估值的债券主要分布在公用事业、房地产等行业。
  • 成交收益率低于估值的债券集中在钢铁、有色金属等行业，如开滦集团、魏桥铝电、山钢集团等。
• 城投债成交情况：
  • 成交收益率普遍低于估值，主要集中在安徽、山东、浙江等地区，如滨湖建投、余姚城投等。

结构清晰总结

一、美联储政策动向

• 加息路径：年内加息4次概率上升，但19年及以后加息路径未明显加快。
• 经济与通胀预期：经济增速预计放缓，通胀维持稳定，未出现趋势性上行。
• 市场反应：美元指数波动不大，美债收益率小幅回落。

二、意大利预算风波

• 争议焦点：财政赤字率目标分歧，最终妥协为 $2.4%$。
• 汇率影响：欧元短线下行，美元指数小幅上升。
• 长期风险：意大利债务问题仍需欧盟协调与结构性改革，短期影响为暂时性扰动。

三、环保政策调整

• 错峰限产：取消“一刀切”方式，实施差别化限产。
• 空气质量目标：整体放宽，减轻部分行业限产压力。
• 行业影响：环保标杆企业优势凸显，盈利有望改善，制造业边际好转。

四、债券市场动态

一级市场

• 国开债发行：共计200亿元，需求旺盛，中标倍数较高。

二级市场

• 期债现券走势：国债期货上涨，收益率小幅下行。
• 产业债成交：
  • 高于估值的债券：公用事业、房地产等。
  • 低于估值的债券：钢铁、有色金属等。
• 城投债成交：收益率普遍低于估值，主要集中在安徽、山东、浙江等地区。

附注

• 研究支持：由申万宏源研究团队完成，包含多位分析师联系方式。
• 市场信息来源：Wind、申万宏源研究等。
• 免责声明：本报告仅供内部客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性，客户应自行承担投资风险。

总结

本报告全面分析了2018年9月27日美联储政策、意大利预算风波、中国环保政策调整以及当日债券市场表现。核心内容包括美联储加息路径的不确定性、意大利财政问题对欧元汇率的短期影响、环保政策对行业成本和盈利的积极作用，以及债券市场在一级与二级市场中的表现。