20220906-浙商证券-证券行业2022年中报综述_环比改善_分化延续_38页_2mb

证券行业2022年中报综述总结

核心内容

2022年上半年，证券行业整体营收和净利润同比分别下降19%和27%，但环比改善显著，特别是Q2营收和净利润分别增长57%和111%。行业整体盈利能力有所下滑，但头部券商表现出更强的抗周期能力和用表能力，行业马太效应持续增强。

主要观点

• 业绩改善：尽管上半年行业整体业绩承压，但Q2投资收益明显好转，推动券商整体业绩环比改善。
• 分化加剧：头部券商在盈利能力、用表能力等方面表现优于尾部券商，行业集中度提升。
• 投资业务拖累：投资净收入仍是业绩的主要拖累因素，但降幅较Q1明显收窄。
• 财富管理转型：经纪业务中代销收入占比上升，显示财富管理转型成效初显。
• 机构化与综合能力：机构化业务与综合均衡能力成为业绩稳定器，推荐低估值龙头券商。
• 风险提示：宏观经济下行、交投活跃度下降及资本市场改革不及预期为潜在风险。

关键信息

业绩概览

• 2022H1上市券商合计营收2,475亿元，净利润714亿元，同比分别下降19%和27%，但环比改善。
• 行业平均ROE（年化）为3.2%，较Q1有所回升，但杠杆倍数仍处于抬升通道。
• 头部券商（前5名）平均ROE为7.3%，杠杆倍数为4.8；尾部券商（后5名）平均ROE为-4.2%，杠杆倍数为3.0，显示明显分化。

业务拆解

• 经纪业务：净收入同比减少6%，主要受代销收入下滑影响，但代销收入占比从2019年的5%提升至11%，财富管理转型成效明显。
• 投行业务：净收入同比小幅减少3%，但CR5提升至52%，显示马太效应继续显现。
• 资管业务：净收入同比减少4%，但主动管理转型持续推进，CR5从2016年的55%提升至64%。
• 信用业务：利息净收入同比减少7%，但维持担保比例回升至270.2%，风险可控。
• 投资业务：净收入同比减少47%，降幅较Q1收窄，但券商间分化趋势延续，头部券商表现更优。

投资策略

• 推荐机构化程度高、低估值的龙头券商如中信证券、中金公司（H）、华泰证券。
• 东方财富和广发证券、东方证券因代销渠道优势及公募基金表现，具备长期增长潜力。

行业趋势

• 市场环境：受美国加息、俄乌战争、疫情反复等影响，市场情绪低迷，但Q2有所回暖。
• 佣金率：行业佣金率降至万分之2.41，但趋于平稳。
• 公募基金：22Q2新发基金规模回暖，公募基金规模增长，对券商净利润贡献提高。
• 注册制改革：全面注册制有望在下半年落地，推动投行业务增长及集中度提升。
• 资管结构：资管规模结构持续优化，主动管理转型持续推进，集中度提升。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对券商整体业绩造成压力。
• 交投活跃度下降：影响经纪业务收入。
• 资本市场改革不及预期：可能影响行业长期发展。

数据概览

• 券商板块：2022年初至今下跌22%，跑输沪深300指数5pct，估值处于历史低位。
• 个股表现：光大证券、华林证券股价逆势上涨，而多数财富管理类券商回调较大。
• 代销收入：中信证券、中金公司、广发证券代销收入领先，显示其在财富管理领域的优势。
• 投顾团队：投顾人数增长至72,001人，占从业人员比重提高至21%，显示行业对财富管理人才的重视。

总结

证券行业在2022年上半年整体表现承压，但环比有所改善。行业分化持续，头部券商在盈利能力、用表能力和抗周期性方面表现突出，而尾部券商则面临较大挑战。投资业务仍是主要拖累，但市场回暖带动其改善。财富管理转型持续推进，代销收入占比提升，为行业带来长期增长潜力。行业风险提示包括宏观经济下行、交投活跃度下降及资本市场改革不及预期。整体来看，券商板块具备配置价值，机构化与财富管理将成为未来增长的重要驱动力。