建筑行业2019年投资策略_政策预期引领估值修复_基建先行_民企回暖_44页_4mb

建筑行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年建筑行业投资策略主要围绕政策预期与盈利逆周期两个主线展开。政策预期方面，基建补短板政策持续发力，积极财政与宽松货币政策为行业提供支撑。盈利方面，随着增值税下调、原材料成本下降及订单转化加速，建筑企业盈利能力有望提升。

主要观点

1. 建筑板块估值处于历史底部

• 股价方面，建筑板块整体跑输大盘，尤其是PPP板块跌幅较大。
• 估值方面，建筑板块的PE（TTM）和PB（LF）均处于历史低位，与沪深300和上证综指的估值比值低于1，显示板块存在估值修复空间。

2. 业绩增速有所放缓，但盈利水平稳步提升

• 2018年前三季度，建筑行业营收同比增长9.4%，归母净利润同比增长10.5%。
• 装修和专业工程板块业绩增速较高，而基建和园林板块增速有所放缓。
• 前三季度毛利率同比增长0.6pct，净利率略有提升，但ROE下降0.3pct，主要由于净资产扩张较快。

3. 基建订单增速下滑，但政策预期支撑未来回暖

• 基建订单增速在前三季度持续下滑，但7月底国常会及中央政治局会议提出“补短板”政策后，审批与落地速度加快，预计Q4订单增速有望回升。
• 1-10月狭义基建投资增速由负转正，广义基建投资增速有望温和提升。

4. 民企PPP项目有望逐步回暖

• PPP项目经过清库和整改后进入平稳发展期，成交规模边际改善，落地率稳步提升。
• 随着年底PPP规范条例出台，民企融资环境改善，PPP项目质量与收益率提升，盈利能力增强。

5. 地方专项债支撑基建投资

• 2018年地方专项债发行1.35万亿元，高于2017年，预计2019年新增专项债将继续为基建投资提供资金支持。
• 地方政府债务/GDP比重与PPP落地率存在负相关，表明PPP项目有较大发展空间。

6. 2019年投资策略建议

• 关注基建前端设计公司：苏交科、中设集团、设计总院。
• 关注低PB的基建央企：中国铁建、中国中铁、中国交建。
• 关注弹性较大的地方基建国企：四川路桥、山东路桥。
• 若中美贸易摩擦缓和，可关注地产产业链和高弹性民营PPP标的：中国建筑、金螳螂、东方园林、龙元建设等。

关键信息

业绩与估值数据

• 2018年前三季度建筑行业营收32780.3亿元，同比增长9.4%。
• 归母净利润1060.4亿元，同比增长10.5%。
• 建筑板块PE（TTM）为10.7倍，PB（LF）为1.2倍，均处于历史底部。

基建投资趋势

• 2018年1-10月狭义基建投资增速为+3.7%，广义基建投资增速为-0.9%。
• 10月后基建投资增速触底回升，预计2019年基建投资增速将温和提升。
• 2018年1-10月新增地方专项债1.35万亿元，基本完成发行任务。

PPP市场发展

• 自92号文颁布以来，累计清理退库项目2428个，涉及金额2.9万亿元。
• 2018年10月PPP项目落地率53.4%，项目质量与收益率提升。
• 财政部明确“10%红线”内PPP支出责任不计入隐性债务，PPP市场有望高质量发展。

融资与政策环境

• 去杠杆背景下融资趋紧，民企信用利差有所回落。
• 央行、银保监会、财政部等出台多项支持民企融资的政策，缓解融资难题。
• 10月降准释放7500亿元增量资金，支持基建和民企发展。

风险提示

• 宏观政策环境变化可能导致行业景气度下降。
• 固定资产投资及基建投资增速下滑加速，影响公司订单。
• 中美贸易摩擦存在不确定性，可能影响市场情绪。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-12-06

图表索引（摘要）

• 图1：2018年年初以来各行业涨跌情况
• 图2：2018年年初至今走势情况
• 图3：2018年年初以来各二级子板块涨跌幅
• 图4：2018年年初以来各三级子板块涨跌幅
• 图5：2018年年初以来各主题板块涨跌幅
• 图6：各板块PE估值情况
• 图7：各板块PB估值情况
• 图8：建筑板块PE相对沪深300及上证综指估值情况
• 图9：建筑板块PB相对沪深300及上证综指估值情况
• 图10：历年建筑板块收入及增速
• 图11：历年建筑板块归母净利润及增速
• 图12：2018年单季度建筑板块收入及增速
• 图13：2018年单季度建筑板块归母净利润及增速
• 图14：建筑行业及各细分板块2018Q1-3收入增速对比
• 图15：建筑行业及各细分板块2018Q3收入增速对比
• 图16：建筑行业及各细分板块2018Q1-3归母净利润增速对比
• 图17：建筑行业及各细分板块2018Q3归母净利润增速对比
• 图18：建筑行业及各细分板块2018年前三季度毛利率对比
• 图19：建筑行业及各细分板块2018年前三季度净利率对比
• 图20：建筑行业及各细分板块2018年前三季度ROE对比
• 图21：建筑行业及各细分板块2018年前三季度费用率对比
• 图22：建筑行业及各细分板块2018年前三季度经营性现金净流量/营收收入对比
• 图23：建筑行业及各细分板块2018年前三季度资产负债率对比
• 图24：建筑行业及各细分板块2018年前三季度收现比对比
• 图25：建筑行业及各细分板块2018年前三季度付现比对比
• 图26：全社会固定资产投资累计值及其同比
• 图27：广义基建投资及累计同比
• 图28：狭义基建投资及累计同比
• 图29：道路运输业固定资产投资累计值及同比
• 图30：铁路运输业固定资产投资累计值及同比
• 图31：建筑业固定资产投资累计值及同比
• 图32：建筑业PMI与建筑新签订单PMI
• 图33：房地产开发投资及同比
• 图34：全国房屋新开工面积累计值及同比
• 图35：全国商品房销售面积累计值及同比
• 图36：全国房屋竣工面积累计值及同比
• 图37：制造业固定资产投资累计值及其同比
• 图38：化学原料及化学制品制造业投资情况
• 图39：单月社融增量及增速
• 图40：10年期国债收益率维护高位
• 图41：AA+与AA建筑装饰行业产业债信用利差
• 图42：地方专项债单月发行额
• 图43：地方债单月发行额
• 图44：明数月度PPP成交数据
• 图45：PPP各阶段项目投资金额变化
• 图46：PPP项目落地率变化情况
• 图47：历史上四轮政策宽松驱动基建投资增速
• 图48：2018年铁路建设投资计划调升至8000亿元
• 图49：2018年公路水路计划投资1.8万亿元
• 图50：发改委审批核准固定资产投资项目投资额同比增速
• 图51：发改委审批核准固定资产投资项目个数同比增速
• 图52：基建投资增速与挖机利用小时数正相关
• 图53：基建资金来源拆分
• 图54：自筹资金占基金资金来源大头
• 图55：预计2019年基建资金构成
• 图56：预计2019年基建资金中自筹资金构成
• 图57：PPP项目落地率与地方政府债务/GDP比重负相关
• 图58：PPP项目落地率与地方政府债务/地方财政收入比重负相关
• 图59：PPP项目落地率与GDP增速无明显相关性
• 图60：PPP项目落地率与地方财政收入增速无明显相关性
• 图61：中国中铁2017年成本结构
• 图62：中国中铁2016年成本结构
• 图63：山东路桥2017年成本结构
• 图64：山东路桥2016年成本结构
• 图65：杭萧钢构2017年成本结构
• 图66：杭萧钢构2016年成本结构
• 图67：钢铁及水泥价格走势
• 图68：中国中铁历年原材料成本占比及毛利率走势
• 图69：山东路桥历年原材料成本占比及毛利率走势
• 图70：杭萧钢构历年原材料成本占比及毛利率走势
• 图71：工程总承包模式

表格索引（摘要）

• 表1：建筑板块2018年业绩预告情况
• 表2：建筑央企及地方国企订单情况统计
• 表3：建筑央企及地方国企订单情况统计
• 表4：基建补短板政策
• 表5：近期支持民企融资政策动向
• 表6：历年央行存款准备金率
• 表7：“十三五”现代综合交通运输体系发展规划
• 表8：各省市“十三五”综合交通运输体系发展规划投资额一览
• 表9：全国各省市公路水路计划投资完成额及完成情况
• 表10：基建资金来源
• 表11：根据地方财政支出测算PPP项目潜在总增量