建筑行业2019年投资策略：政策预期引领估值修复，基建先行，民企回暖-20181206-广发证券-46页-4mb

建筑行业2019年投资策略总结

核心内容概述

建筑行业在2018年面临业绩增速放缓、估值处于历史底部的挑战。尽管如此，随着政策支持和资金到位，特别是“基建补短板”政策的推动，行业有望迎来估值修复机会。本文从政策与市场环境、业绩表现、估值水平、订单情况、现金流与负债率、基建投资增速、房地产市场、制造业投资、信用与融资环境、地方专项债及PPP项目等多个维度对建筑行业进行了深入分析，提出了2019年的投资策略。

主要观点

• 估值处于历史底部：建筑板块PE和PB均处于历史低位，与沪深300和上证综指相比，估值比值均创历史新低。
• 业绩增速有所放缓：2018年前三季度建筑行业上市公司收入和利润增速较去年同期有所下降，但全年业绩增速仍高于前三季度。
• 基建投资触底回升：2018年1-10月，狭义基建投资增速由负转正，广义基建投资增速也开始温和回升。
• PPP市场逐步规范化：PPP成交量受政策影响有所回落，但项目落地率稳步提升，预计未来PPP市场将向高质量发展转变。
• 民企融资环境改善：近期政策频出支持民企融资，信用利差有所回落，有望带动民企PPP项目回暖。
• 地方专项债支撑基建投资：2018年地方专项债发行任务基本完成，预计2019年新增专项债将继续为基建投资提供资金支持。
• 盈利逆周期与政策逆周期：建筑企业可通过减税降费、原材料成本下降等方式提升盈利，同时政策支持将带来结构性机会。

关键信息

估值情况

• 建筑板块PE（TTM，整体法）为10.7倍，PB（LF）为1.2倍，均处于历史低位。
• 建筑板块PE相对沪深300和上证综指分别为0.99和0.91，PB相对分别为0.89，均处于历史最低水平。

业绩表现

• 2018年前三季度建筑行业营业收入32780.3亿元，同比增长9.4%；归母净利润1060.4亿元，同比增长10.5%。
• 全年业绩增速预计为23%，高于前三季度的19%。
• 装修和专业工程板块业绩增速较高，而园林和基建板块增速放缓。

订单情况

• 基建订单增速持续下滑，而装修企业订单保持高增。
• 基建板块新签订单增速在Q3进一步下滑，但政策推动下有望逐步回升。
• 装修板块订单增速保持高位，装修企业如金螳螂、广田集团、宝鹰股份等表现突出。

现金流与负债率

• 建筑企业经营性现金流净流出增加，但收现比和付现比均有提升。
• 基建板块和装修板块现金流下滑较多，而房建和专业工程板块有所改善。
• 园林板块负债率下降8个百分点至54.8%，主要由于融资环境改善。

基建投资

• 2018年1-10月狭义基建投资增速为+3.7%，广义基建投资增速为-0.9%。
• 基建补短板政策推动下，基建投资增速有望温和回升。
• 铁路、公路、城轨等仍是基建发展的主要方向。

房地产市场

• 房地产开发投资增速保持平稳，新开工面积增长16.3%。
• 10月新开工增速和竣工面积增速双双下滑，但新开工仍处于高位。
• 随着新开工面积逐步转化，竣工面积有望触底回升。

制造业投资

• 2018年1-10月制造业固定资产投资同比增长9.1%，其中化学原料及化学制品制造业投资增速达到2.8%。

信用与融资

• 社融增速持续下滑，但民企信用利差有所回落。
• 央行和财政部出台多项政策支持民企融资，如CRM工具、债券融资支持计划等。

地方专项债

• 2018年地方专项债发行任务基本完成，预计2019年将继续支撑基建投资。

PPP项目

• PPP成交量受清库和融资环境收紧影响明显回落，但落地率稳步提升。
• 财政部明确PPP支出责任不纳入隐性债务，有助于改善PPP市场环境。
• 2019年PPP规范条例有望出台，推动项目规范化发展。

投资策略

关注主线

1. 基建前端设计公司：如苏交科、中设集团、设计总院等。
2. 低PB基建央企：如中国铁建、中国中铁、中国交建等。
3. 弹性较大的地方基建国企：如四川路桥、山东路桥等。

其他机会

• 若中美贸易摩擦缓和，可关注地产产业链的估值修复机会，如中国建筑、金螳螂等。
• 高弹性民营PPP标的，如东方园林、龙元建设等。

风险提示

• 宏观政策环境变化可能导致行业景气度下降。
• 固定资产投资及基建投资增速下滑可能影响公司订单。
• 中美贸易摩擦存在不确定性。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-12-06