20180828-联讯证券-特变电工-600089.SH-_联讯电新中报点评_特变电工_新能源板块保持增长_海外占比持续扩大_6页_1mb

报告摘要

特变电工（600089.SH）在2018年8月28日获得“买入”评级，目标价为7.28元。当前股价为6.77元，分析师韩晨与夏春秋对公司的财务表现和未来发展进行了深入分析。

业绩表现超预期：公司2018年上半年实现营业收入186.06亿元，同比增长3.21%；归母净利润14.25亿元，同比增长4.58%；扣非归母净利润13.34亿元，同比增长3.45%。尽管加权平均ROE略有下降，但整体业绩表现稳健。
新能源板块增长显著：新能源板块实现收入49.34亿元，同比增长3.34%，毛利率为28.8%，显示出公司在该领域的竞争力。其控股子公司新特能源在2018年中期实现收入53.84亿元，同比增长4.24%，归母净利润8.63亿元，同比增长14.97%。
输变电板块营收下滑，毛利率提升：输变电板块收入21.42亿元，同比略有下降，但毛利率提升2.49个百分点，主要得益于工程管理的加强。
海外业务持续突破：海外业务收入30.71亿元，同比增长8.67%，毛利率提升5.62个百分点，显示出公司在国际市场的拓展能力。公司国际成套系统集成业务合同金额超过60亿美元，具有良好的协同效应。
未来业绩预测乐观：预计2018-2020年公司营收分别为388.86亿元、422.42亿元和461.96亿元，归母净利润分别为20.89亿元、24.50亿元和29.85亿元，EPS分别为0.56元、0.66元和0.80元，对应PE分别为12.04X、10.26X和8.43X，目标价7.28元，对应2018年动态市盈率13X。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司价值重估正当时。

项目	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
主营收入	38,281	38,886	42,242	46,196
归母净利润	2,009	2,089	2,450	2,985
EPS（元）	0.54	0.56	0.66	0.80
P/E	18.34	12.04	10.26	8.43

项目	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
流动资产	47,148	48,091	49,053	50,034
货币资金	16,662	19,954	22,309	24,969
应收账款	11,454	11,798	12,270	12,761
其它应收款	829	854	888	924
预付账款	2,697	2,778	2,889	3,004
存货	10,980	11,309	11,762	12,232
其他	4,526	1,398	-1,065	-3,856
非流动资产	36,450	39,001	41,732	44,653
长期股权投资	1,334	1,468	1,615	1,776
固定资产	22,409	23,529	24,706	25,941
无形资产	3,276	3,309	3,342	3,375
其他	9,431	10,696	12,069	13,560
资产总计	83,598	87,092	90,784	94,686

项目	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
营业收入	38,281	38,886	42,242	46,196
营业成本	30,074	30,366	32,580	35,401
营业利润	2,758	2,995	3,399	3,984
归属母公司净利润	2,009	2,089	2,450	2,985
EBITDA	5,003	4,509	4,928	5,529

项目	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
经营活动现金流	1,788	3,542	2,657	2,863
投资活动现金流	-3,673	-2,813	-1,583	-1,741
筹资活动现金流	2,773	2,563	1,282	1,538
现金净增加额	888	3,292	2,356	2,660

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	21.44%	21.91%	22.87%	23.37%
净利率	5.25%	5.37%	5.80%	6.46%
ROE	7.99%	7.21%	7.76%	8.69%
资产负债率	59.31%	58.32%	57.73%	57.12%
流动比率	1.32	1.30	1.28	1.25
速动比率	1.01	1.00	0.97	0.95
P/E	18.34	12.04	10.26	8.43
P/B	1.08	0.69	0.66	0.62
EV/EBITDA	13.94	12.42	11.21	9.81

股票投资评级：买入（相对大盘涨幅大于10%）；增持（相对大盘涨幅在5%~10%之间）；持有（相对大盘涨幅在-5%~5%之间）；减持（相对大盘涨幅小于-5%）。
行业投资评级：增持（预计行业回报高于基准指数5%以上）；中性（预计行业回报介于基准指数-5%与5%之间）；减持（预计行业回报低于基准指数5%以下）。