20240227-国海证券-2023Q4业绩点评_Q4门店扩张加速_淡季叠加优惠活动致利润承压_5页_257kb

瑞幸咖啡（LKNCY）2023Q4业绩分析与投资评级

业绩概览

• Q4业绩：营收同比+912%至707亿元，归母净利润同比+4436%至30亿元，净利率达42%（较去年同期+27pct）；全年营收同比+873%至2490亿元，归母净利润同比+4833%至285亿元，净利率114%（+78pct）。
• 门店扩张：截至2023Q4末，总门店数16248家（+97.8%），净开店2975家（创历史新高），自营门店占比下降，加盟门店占比上升。
• 毛利率与费用：Q4毛利率50.3%（较去年同比下降9.3pct），主要受“每周99元”活动及淡季影响。运营费用同比增长显著，广告及促销费用增长超130%。

投资要点

1. 成长驱动：加速开店抢占市场，2023年推出102个新SKU，总销售量达20亿杯。
2. 盈利预警：促销活动常态化及淡季导致利润率下行，但长期竞争优势稳固。
3. 盈利预测：预计2024-2026年营收达362亿、417亿、471亿元（同比增长45%/15%/13%）；归母净利润42亿、56亿、67亿元（增长47%/34%/20%）。
4. 估值：对应PE估值11X/9X/7X（2024-2026E），维持“买入”评级。

风险提示

• 经营风险：门店扩张不及预期、新品类/市场反响未达预期。
• 宏观风险：经济下行、需求复苏不足、行业竞争加剧。
• 其他风险：汇率、政策等不可控因素。

总结结论

瑞幸咖啡凭借加速门店扩张和新品推出维持强劲增长，但利润率受促销活动淡季影响承压。分析师维持“买入”评级，并看好长期竞争优势，建议关注天气回暖后的业绩改善。