2021年度宏观报告：后疫情时代的经济变局-20201218-万联证券-22页_1mb

后疫情时代的经济变局 ——2021年度宏观报告总结

核心内容概述

2020年全球宏观经济和市场走势受到疫情的显著影响，经济周期与库存周期切换加速。中国经济在疫情控制和政策支持下较快恢复，但全球经济复苏仍面临不确定性。2021年，经济将进入修复阶段，但需警惕金融风险与政策调整带来的影响。

主要观点

2020年经济回顾

1. 疫情主导经济走势

   • 疫情对经济周期、库存周期切换产生显著影响。
   • 中国因有效防控，经济恢复速度较快，而海外经济修复较慢，导致周期错位。

2. 经济主要拉动力量切换

   • 基建：逆周期调节力度加大，但增速低于预期，专项债成为主要资金来源。
   • 房地产：维持高韧性增长，但融资政策收紧导致拿地走弱，但对新开工影响有限。
   • 制造业：顺周期修复，补库存需求增强，但受基数效应和出口不确定性影响，增长存在波动。
   • 消费：修复缓慢，线上消费向线下转移，可选消费表现优于必选消费。
   • 出口：受外需恢复拉动，维持高位，但部分行业如纺织服装受产能转移影响，增长空间有限。

3. 货币政策与财政政策

   • 宽财政宽货币政策逐步转向常态，货币政策回归中性，稳杠杆成为重点。
   • 通胀压力主要来自食品项，核心CPI反映真实需求，但整体通胀不具备长期趋势。
   • 货币政策仍需保持灵活性，防范金融风险传导。

4. 全球经济趋势

   • 政府干预增强，全球化趋势减弱，全球经济增长放缓，疫情可能成为新常态。
   • 全球低利率与高杠杆并存，金融风险依然存在。

2021年经济展望

2.1 国内经济高质量发展

• 基建与房地产：增速将保持平稳，但基建投资增速可能放缓，新基建占比提升。
• 制造业：景气度持续，中游设备更新需求强劲，新兴制造业表现良好。
• 消费与服务业：可选消费仍有较强增长动力，汽车消费持续修复，服务业逐步回暖。
• 出口：外需逐步恢复，但出口增速受替代效应影响有限，重点在设备制造和高附加值产品。

2.2 货币政策趋势

• 回归常态：货币政策重心转向“稳增长”与“金融防风险”，逆周期调节逐步淡化。
• 稳杠杆：宏观杠杆率将趋于稳定，但存在去杠杆压力，需防范金融风险。
• 通胀影响有限：核心CPI反映真实需求，但整体通胀不具备持续性，货币政策宽松空间有限。

大类资产配置建议

4.1 后疫情时代大变局

• 全球经济面临三大趋势：政府主导增强、逆全球化加深、增速放缓。
• 中国将推进需求侧改革，促进社会公平，同时推动高质量发展。

4.2 资产走势预判

• 利率债：二季度或见顶回落，需关注利率债的拐点。
• 信用债：期限与等级分化，建议关注短久期与中高等级信用债。
• 股票：结构性机会明显，重点关注新能源、消费升级、新基建、半导体等行业。
• 大宗商品：上涨惯性仍在，有色、黑色金属价格持续上行，黄金受实际利率影响，走势谨慎乐观。

关键信息

• 2020年经济：四季度经济增速已修复至疫情前水平，但存在结构性分化。
• 2021年经济：结构性调整将持续，关注房地产、基建、制造业和消费的修复节奏。
• 货币政策：将逐步回归中性，稳货币、稳信用政策延续至明年一季度。
• 大类资产：利率债与信用债走势分化，股票结构性机会突出，商品价格仍有上行空间。

风险提示

• 疫苗效果及投放进程不及预期。
• 国内经济修复不及预期。
• 中美贸易摩擦可能再添变数。
• 货币政策超预期收紧。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：沪深300指数

分析师信息

• 分析师：徐飞
• 执业证书编号：S0270520010001
• 电话：021-60883488
• 邮箱：xufei@wlzq.com.cn

研究助理：于天旭

• 电话：021-60883499
• 邮箱：yutianxu@wlzq.com.cn

总结

2021年中国经济将逐步从疫情冲击中恢复，但面临结构性调整与政策变化的挑战。基建与房地产投资维持平稳，制造业景气度持续，消费与服务业逐步修复。货币政策将回归中性，注重稳杠杆与防风险。大类资产配置上，利率债、信用债与股票将呈现分化趋势，商品市场仍有上涨惯性。需关注疫苗进展、经济修复速度、贸易摩擦及货币政策变化等风险因素。