20201218-联合资信-水务行业研究报告_35页_1mb

水务行业研究报告总结

核心内容概述

水务行业涵盖自来水生产和供应、污水处理及再生利用等环节，其发展受政策和经济影响较大，具备弱周期性特征。行业上游依赖水资源禀赋，下游则主要服务于居民生活和工业生产。随着城镇化进程加快，行业需求持续增长，行业龙头集中度提升，区域垄断特征显著。行业整体风险较低，展望为稳定。

主要观点与关键信息

一、行业概况

• 产业链结构：包括水源获取、处理、供应及污水处理。
• 水资源现状：总量丰富，但人均较少，区域分布不均，北方和沿海地区水资源紧张。
• 水质状况：地表水质量有所改善，但北方水质仍较差；地下水质量总体不佳。
• 需求端增长：城镇用水需求持续增长，污水处理需求增速高于供水需求。
• 行业特点：无明显替代品风险，受政府监管，市场化程度低。

二、行业环境

（一）宏观环境

• 政策支持：政府通过财政政策、货币政策支持水务行业，专项债发行规模显著增长。
• 融资成本下降：水务企业发债成本逐年下降，融资环境逐步改善。

（二）行业政策

• 节水政策：推动用水提质增效，目标控制漏损率和用水总量。
• 污水处理政策：加快城镇污水设施建设，推进PPP模式，提高污水处理能力。
• 水价改革：推进阶梯水价制度，提升水价以支持行业可持续发展。

（三）环境风险

• 行业风险较低：不属于高污染行业，环境风险相对较小。
• 子行业风险差异：供水行业环境风险较低，污水处理行业因排放标准提高，风险相对较高。

三、行业周期性及发展阶段

• 周期性：弱周期行业，受政策影响较大，发展较为稳定。
• 发展阶段：
  • 供水行业：处于成熟期，普及率较高。
  • 污水处理行业：城乡发展不均，乡镇污水处理尚有较大空间。
  • 再生水行业：处于导入期，发展潜力大。

四、行业竞争态势

• 行业壁垒：高，主要体现在准入限制、资金和技术要求。
• 企业类型：
  • 地方国企：为主力，具有区域垄断性。
  • 央企：资金和技术实力强，跨区域扩张。
  • 外资企业：技术先进，但进入门槛高。
  • 民营企业：市场份额小，主要通过PPP模式参与。
• 竞争格局：区域垄断与行业集中度提升并存。

五、行业增长与盈利能力

• 增长趋势：
  • 供水行业：城市供水平稳，乡镇供水仍有空间。
  • 污水处理行业：需求持续增长，行业仍有较大发展空间。
• 盈利能力：
  • 收入与利润：持续增长，但营业利润率小幅下滑。
  • 盈利依赖：仍依赖政府补贴，部分企业盈利模式单一。

六、行业杠杆与偿债能力

（一）现金流情况

• 收现能力强：经营性现金流稳定，投资活动现金流出较大。
• 投资需求：随着污水处理和水环境治理需求增长，投资将持续增加。

（二）有息债务情况

• 债务规模增长：年均复合增长16.78%，长期债务占比提升。
• 偿债风险可控：资产负债率和全部债务资本化比率均保持稳定，部分企业因盈利下降或债务上升需关注。

（三）偿债能力

• 短期偿债能力：较强，经营性现金流/短期债务比高。
• 长期偿债能力：整体较强，但部分企业因盈利或债务问题需关注。

七、发债企业信用表现

（一）信用级别分布

• 发债主体：以AA、AA+和AAA级别为主，2020年部分企业信用级别下调。
• 趋势：信用级别向AA+和AAA集中，整体信用表现较好。

（二）债券发行情况

• 发行规模与数量：2017—2019年持续增长，2020年有所缩减。
• 发行方式：以公募发行为主，中期票据和公司债券占比较高。
• 信用级别分布：短期和中长期债券发行主体集中于AA+和AAA级别。

（三）发债利率与利差

• 发债利率下降：2017—2019年持续下降，2020年进一步降低。
• 利差波动：整体呈下降趋势，水务企业债券市场认可度较高。

结论

水务行业整体呈现稳步增长趋势，具备弱周期性和较低风险特征。随着政策推动和城镇化发展，行业需求持续释放，行业龙头通过异地扩张和技术创新进一步巩固市场地位。尽管行业存在一定的资金和政策依赖，但其整体盈利能力和偿债能力较好，行业展望为稳定。未来，水务行业在智能水务和水环境治理等领域有较大发展潜力。