20210510-山西证券-利率债周报_五月债市重点关注哪些因素__7页_869kb

固定收益研究报告总结（2021年5月10日）

核心内容概述

本报告为2021年5月的固定收益市场分析，重点围绕利率债市场、资金面情况及市场策略进行分析，同时对经济数据、政策动向及风险因素进行了跟踪与评估。

主要观点

1. 债市回顾：震荡为主，期限利差扩大

• 利率走势：五一假期前后，利率债市场整体呈现震荡趋势。节前资金利率上升，通胀预期升温，但节前一日公布的4月PMI数据及政治局会议中性表态缓解了政策调整的担忧，节后利率重新下行。
• 收益率变化：截至5月8日，10Y国债收益率回落至3.15%附近，短端利率（如1Y国债）下降约30bp。
• 期限利差：10Y与1Y国债收益率利差重新拉大至80bp以上，显示市场对长端利率的预期仍偏谨慎。

2. 债市策略：关注通胀与利率债发行

• 通胀风险：大宗商品价格因全球供需错配而上涨，但国内政策难以有效控制原材料价格，同时经济恢复基础尚不稳固，抑制需求端不可行。目前对PPI同比的预期为二季度见顶回落，因此通胀预期仍为短期，难以形成长期通胀预期。
• 利率债发行：5月利率债发行可能对资金面造成压力，尤其是若集中发行，可能引发配置盘转向中长期利率债，导致期限利差收窄。
• 政策预期：国内政策对通胀的反应取决于社会是否形成持续通胀预期，目前主流观点认为通胀不具备持续性。

3. 资金面回顾：流动性偏紧，央行操作关键

• 逆回购操作：五一前后，央行每日逆回购投放100亿元，共投放800亿元，净回笼1100亿元，资金面偏紧。
• MLF续作：5月有1000亿元MLF到期，预计央行可能在5月14日或17日续作，但具体操作仍存不确定性。
• 货币市场利率：节后资金利率显著下降，DR001、DR007、DR014、DR1M分别下降54.56bp、40.81bp、36.59bp、14.89bp，资金面有所宽松。

4. 市场回顾：国债收益率走低，曲线陡峭化

• 二级市场走势：节后国债收益率普遍下降，10Y国债收益率回到3.15%附近，收益率曲线进一步陡峭化。
• 国开债走势：同期国开债收益率也出现小幅下降，但幅度小于国债，显示市场对政策性债的预期略强于国债。
• 一级市场表现：4月26日至5月9日，利率债共发行61只，总规模达1663.2亿元，其中国债发行303.2亿元，政策性金融债发行1360亿元，显示出发行节奏加快。

5. 风险提示

• PPI大幅上行：可能对债市情绪产生负面影响。
• 利率债发行放量：可能加剧资金面压力。
• MLF续作不及预期：可能对市场流动性造成冲击。

关键信息

• 利率走势：节后利率债收益率整体下行，10Y国债收益率重回3.15%。
• 通胀预期：目前通胀预期为短期，大宗商品价格仍有上涨风险。
• 资金面情况：五一前后央行逆回购净回笼1100亿元，资金面偏紧，MLF续作时间与规模仍是关键变量。
• 一级市场数据：利率债发行规模较大，其中国债和政策性金融债发行分别为303.2亿元和1360亿元。
• 市场策略：短期利率震荡为主，关注通胀和利率债发行节奏，若集中发行则可能引发期限利差收窄。

图表目录

• 图1：存款机构间质押式回购曲线走势
• 图2：银行间质押式回购曲线走势
• 图3：国债收益率曲线走势
• 图4：国开债收益率曲线走势

数据来源

• wind
• 中国人民银行网站
• 山西证券股份有限公司

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（5%-20%）、中性（-5%~+5%）、减持（5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（行业弱于市场）。

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