宏观专题报告：美联储怎么看加息、缩表对资产价格的影响-20220128-国信证券-15页_854kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于2022年美联储的货币政策路径，重点分析加息与缩表的同步进行对资产价格的影响。报告基于美联储官方的FRB/US模型（EV视点版）进行情景测算，预测了联邦基金利率、美债实际利率和美元指数的走势。同时，结合宏观经济数据与历史经验，探讨了美国通胀走势及加息频率的合理性。

主要观点

1. 美联储2022年加息与缩表将共存

• 加息次数预测：2022年大概率有三次加息，最多加四次。
• 缩表路径预测：缩表将在2022年三月FOMC会议后开始，具体细节将在会议上披露。
• 缩表节奏：提供快、中、慢三种缩表路径，分别预计在2024年三季度、2025年二季度、2026年二季度结束。
• 缩表影响：无论哪种路径，2023年缩表对市场流动性的影响将强于2022年。

2. 美国通胀与加息路径

• 通胀回落节奏：预计2022年一季度CPI同比维持在6%-7%，二季度末回落至4%-4.5%，三季度回落至4%以下。
• 通胀类型区分：
  • 粘性通胀：主要来自服务业价格，如住宅、交通运输、医疗保健等，具有较强的持续性。
  • 灵活通胀：与能源价格挂钩，波动较大，但易于调节。
• 通胀目标制转变：美联储通胀目标已从2015年加息条件（通胀率低于2%）转向更高的水平，因此对服务业通胀的控制成为加息的重要动因。
• 供应瓶颈缓解：美日欧供应瓶颈问题逐渐得到缓解，这有助于服务业通胀回落，从而降低加息频率。

3. 加息与缩表对资产价格的影响

• 模型预测：美联储FRB/US模型显示，2022年美债利率和美元指数将整体走高，但2022年加息幅度将大于2023年缩表的影响。
• 美元走势预测：
  • 2022年：美元指数因加息主导而走强。
  • 2023年：随着缩表加强，美元指数可能小幅走弱。
• 加息节奏影响：
  • 加息次数少（75BP以内）或过多（150BP以上）对经济和股市影响较小。
  • 加息次数居中（75-150BP）则可能抑制经济和股市增长，因此2022年加息频率预计不会过高。

关键信息

• 宏观数据：

  • 固定资产投资累计同比：4.90%
  • 社零总额当月同比：1.70%
  • 出口当月同比：20.90%
  • M2：9.00%

• 加息情景：

  • 理想情景：3/6/9月各加息25BP，共75BP。
  • 极端情景：3/6/9/12月各加息25BP，共100BP。
  • 黑天鹅情景：3月加息延迟，6/9/12月各加25BP。

• 缩表情景：

  • 快速缩表：2022年二季度开始，预计2024年三季度结束。
  • 中速缩表：2022年三季度开始，预计2025年二季度结束。
  • 低速缩表：2022年四季度开始，预计2026年二季度结束。

• 美债利率预测：

  • 2022年：10年期美债到期收益率预计为2.17%-2.53%。
  • 2023年：预测值为2.63%-2.88%，涨幅小于2022年。

• 风险提示：

  • 全球供应瓶颈尚未完全缓解。
  • 海外疫情冲击仍在持续。
  • 模型参数和假设与实际情形可能存在偏差。

结构与模型应用

• FRB/US模型：用于测算不同加息与缩表情景下的资产价格走势，是美国经济大规模估计一般均衡模型。
• 模型应用：
  • 测算2022年和2023年联邦基金利率走势。
  • 预测美债收益率和美元实际汇率变化。
  • 提供多种情景组合下的资产配置建议。

投资评级说明

分析师信息

• 王开
  电话：021-60933132
  邮箱：wangkai8@guosen.com.cn
  执业资格证书编码：S0980521030001

• 董德志
  电话：021-60933158
  邮箱：dongdz@guosen.com.cn
  执业资格证书编码：S0980513100001

地址信息

• 深圳：深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层，邮编：518001
• 上海：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼，邮编：200135
• 北京：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层，邮编：100032