20220128-国信证券-宏观专题报告_美联储怎么看加息_缩表对资产价格的影响_15页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于2022年美联储加息与缩表路径对资产价格的影响，通过引入美联储官方的FRB/US模型（EV视点版），对不同情景下的联邦基金利率、美债实际利率和美元指数走势进行预测。报告重点分析了2022年加息和缩表的节奏、幅度及对全球资产配置的影响，并结合历史数据与当前经济形势，评估了未来政策对美国经济和股市的潜在影响。

主要观点

• 2022年加息与缩表将共存：美联储在2022年将同时进行加息和缩表，其中缩表将在2023年对市场流动性产生更强影响。
• 2022年大概率有3次加息，最多4次：加息次数取决于服务业通胀的粘性以及美联储通胀目标制的转变。若通胀持续高位，可能有4次加息，但考虑到经济复苏强度，3次加息更符合预期。
• 缩表对加息的替代效应显著：中性情景下，2022年内缩表可回收约1570亿美元流动性，其紧缩效果可能相当于2次加息，从而减少加息次数。
• 加息节奏影响经济与股市表现：加息次数在75-150BP之间可能对经济和股市造成最大压力，而加息在75BP以内或超过150BP则相对温和。
• 2022年美元可能走强，2023年可能小幅走弱：加息主、缩表辅的组合下，美元在2022年存在走强机会；但若缩表力度加大，美元实际汇率可能走弱。
• 美债收益率将整体上行：2022年美债收益率上升幅度将超过2023年，且加息路径对美债利率的影响大于缩表。

关键信息

1. 美联储缩表路径预测

• 缩表计划最早在2022年3月FOMC会议上披露，具体节奏与幅度将视经济形势而定。
• 三种缩表路径：
  • 快速缩表：预计2022年二季度开始，2024年三季度结束。
  • 中速缩表：预计2022年三季度开始，2025年二季度结束。
  • 低速缩表：预计2022年四季度开始，2026年二季度结束。
• 缩表影响：2023年缩表的紧缩力度将超过2022年，且缩表对市场流动性的影响将逐步增强。

2. 美国通胀与加息路径预测

• 2022年CPI走势：预计一季度维持在6%-7%，二季度末回落至4%-4.5%，三季度降至4%以下，四季度视全球供应链改善情况进一步下降。
• 通胀结构：
  • 能源CPI：属于灵活通胀，波动较大，但易受政策调控。
  • 服务业CPI：属于粘性通胀，不易回落，是美联储持续加息的主要动因。
• 加息次数：
  • 2022年大概率有3次加息，最多4次。
  • 加息节奏上，若提前加息则有助于抑制通胀风险，降低后续加息对经济的冲击。
• 加息概率：联邦基金利率期货显示，年内剩余7次FOMC会议中，加息概率集中在3、6、9月，12月可能性较低。

3. 海外资产走势预测

• 联邦基金利率走势：
  • 2022年加息对利率的影响大于缩表。
  • 2023年缩表的影响将超过加息，成为主导因素。
• 美债利率走势：
  • 2022年10年期美债收益率预计在2.17%-2.53%之间。
  • 2023年收益率预计在2.63%-2.88%之间，整体上行空间小于2022年。
• 美元实际汇率走势：
  • 2022年美元可能走强，2023年可能小幅走弱。
  • 美元走强主要受加息主导，而缩表的加强可能对美元形成压制。

风险提示

• 全球供应链瓶颈尚未完全缓解，可能影响服务业通胀回落速度。
• 海外疫情形势可能对经济复苏造成不确定性。
• 模型参数与假设与实际情况可能存在偏差，需谨慎对待预测结果。

模型说明

• FRB/US模型：是美联储用于分析货币政策的大型宏观模型，具备较强的灵活性和预测能力。
• 模型应用：用于测算不同加息与缩表情景下对联邦基金利率、美债收益率和美元指数的影响。

投资评级

分析师承诺

• 报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论力求客观公正，不受第三方影响。

附注

• 本报告仅供国信证券客户使用，未经许可不得复制或传播。
• 报告内容可能随市场变化而调整，仅供参考，不构成投资建议。