20220603-华安证券-宏观专题_除了加息_我们还需要担忧美联储缩表吗__23页_1mb

报告摘要

本报告分析了美联储自2022年5月起启动的缩表政策，探讨其对美国金融市场流动性、各类资产以及对我国经济和资本市场的影响。报告指出，尽管美联储缩表是其货币政策紧缩的重要组成部分，但相较于加息，其对美元流动性影响有限，对资产市场的影响则较为复杂。

美联储资产负债表结构：
- 美联储资产负债表规模在疫情期间扩张至8.9万亿美元，其中美国国债占比64.73%，MBS占比30.37%。
- 负债端主要由流通中现金（25%）、逆回购协议（25%）、存款（49.20%）构成。
缩表机制与影响分析：
- 缩表通过出售到期的美国国债和MBS，减少美联储的资产负债表规模。
- 缩表对市场流动性影响不大，但会通过减少市场资金供给间接推升利率。
- 缩表对各类资产影响不一：对美股影响较小，但未来基本面可能承压；对美债短期有负面影响，中长期则取决于经济增长情况；对大宗商品和黄金影响有限，主要取决于经济基本面与地缘政治因素。
对我国的影响：
- 缩表对人民币汇率、债市和股市有扰动，但影响总体可控。
- 外资占比低，因此对我国资本市场冲击有限，人民币汇率主要由我国经济基本面决定。
- 随着我国经济基本面改善，A股有望企稳反弹。

资产负债表结构：
- 资产端：以美国国债和MBS为主（占比95.13%）。
- 负债端：以银行准备金、存款和逆回购协议为主。
缩表实施方式：
- 通过出售到期证券，不进行再投资。
- 缩表速度较快，每月缩减600亿美元国债与350亿美元MBS。
缩表对市场参与者的影响：
- 银行、货币基金、非银机构、居民部门等在缩表过程中资产与负债结构发生调整。
- 非银机构和居民部门购买国债可能影响银行准备金和ONRRP工具的变动。
对人民币汇率的影响：
- 外资回流美国可能造成人民币贬值压力，但我国经济基本面是主要决定因素。