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医药继续调整，子板块表现与中报业绩相关性较强

核心内容

上周（8月31日至9月4日），医药生物板块整体下跌1.97%，跌幅显著高于创业板（-0.93%）和沪深300（-1.53%）。医药板块已连续四周震荡调整，其中七大子板块中，除中药外，其余板块均出现下跌，跌幅最大的为生物制品，其次为医疗服务和医疗器械。

从中报数据来看，医疗器械板块表现突出，营业收入同比增速达57.45%，扣非净利润同比增速高达168.71%，显示出强劲的景气度。CXO、原料药和药店板块也表现较好，分别保持了24.77%、4.73%和18.60%的营业收入增长，扣非净利润增速分别为29.41%、39.70%和25.38%。

生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械等板块年度涨幅较高，分别达到96%、74%、79%和102%，显示出业绩与股价之间的正相关关系。而化学制剂、医药商业和中药板块因业绩下滑或增速下降，涨幅相对较小，分别为39%、29%和32%。

主要观点

• 医疗器械表现强劲：医疗器械板块在中报中显示出爆发式增长，尤其是IVD和高值耗材，扣非净利润增速分别达到125%和40.66%，成为推动股价上涨的主要动力。
• CXO和原料药受益明显：CXO板块利润端增速与去年同期持平，继续保持高速增长；原料药营业收入和扣非净利润均实现显著增长。
• 药店板块维持增长：尽管医药商业板块略有下降，但药店板块营业收入和扣非净利润增速分别为18.60%和25.38%，保持增长态势。
• 生物制品受益于疫苗预期：生物制品板块涨幅显著，其中血制品和疫苗相关个股受到市场关注，推动股价表现优异。
• 行业估值偏高：医药行业整体PE（TTM）达52.8倍，相对沪深300溢价率高达252%，处于历史高位。

关键信息

行业动态

• 医药反腐升级：9月1日，深改委审议通过了《关于进一步规范医疗行为促进合理医疗检查的指导意见》，强调规范医疗行为、加强监管，为医药行业改革指明方向。
• 多产品获批上市：国内外多个产品获得批准，包括仿制药、创新药及诊断试剂等，显示出行业研发和审批的积极进展。
• 集采落地：合肥、安庆联盟地区14个临床大品种集采结果落地，最高降幅达96%，平均降幅为67%，预计全年可节约药费支出约1.2亿元。

子行业分析

CRO行业

• 研发费用增长：全球研发支出增速约5%，国内研发支出预计未来5年将达23%的复合增长，显示出研发需求持续上升。
• 外包率提升：全球CRO外包率由2014年的32.6%提升至2018年的37.2%，未来5年预计增长至48%。
• 工程师红利显著：国内CRO行业成本仅为国际的30%-50%，工程师红利显著，有利于国内企业承接国际订单。
• 政策支持：国内政策鼓励创新药研发，加快审批流程，推进MAH制度，支持CRO行业发展。

药店行业

• 终端增速放缓：预计2020年药店零售额增速为3.8%，低于2019年的4.7%。
• 处方药外流趋势：处方药外流是行业增长动力之一，预计2020年处方药外流规模约2400亿元。
• 集中度提升：国内药店行业集中度较低，龙头企业优势明显，有利于整合和提升市场地位。
• 互联网零售冲击：网上药店增速高达60%，对实体药店形成一定冲击。

风险提示

• 带量采购政策风险：对通过一致性评价的化药、高值耗材等带来价格压力。
• 中美关系不确定性：中美关系波动可能影响出口业务及CXO类企业的海外订单。

重点公司盈利预测

投资建议

• 推荐主线：科技创新、消费服务、疫情相关、政策导向。
• 重点公司：药明康德、药石科技、康龙化成、爱尔眼科、通策医疗、益丰药房、大参林、迈瑞医疗、金域医学、华大基因、长春高新、智飞生物、沃森生物、康泰生物、华兰生物等。
• 投资评级：推荐、中性、回避。其中推荐的公司未来6-12个月预计股价涨幅在5%-20%之间。

总结

医药行业近期整体处于调整状态，但子板块表现差异显著。医疗器械、CXO、原料药和药店板块表现较好，而生物制品、医疗服务、化学制剂、医药商业和中药板块则受业绩影响较大。政策导向和行业趋势是推动医药板块发展的关键因素，需重点关注科技创新、消费服务、疫情相关及政策导向主线。同时，需警惕带量采购政策及中美关系带来的不确定性。