20150109-中国银河-中船防务-600685.SH-2014年启航_2015年扬帆_将成沪港军工第一股_混合所有制典范_38页_2mb

公司深度报告总结

核心内容概览

广船国际（600685.SH）作为中船集团控股的A+H上市公司，是中国第一家造船上市公司，也是华南地区最大的造船基地和军舰建造维修基地。公司于2014年完成对龙穴造船和黄埔文冲的收购，产品范围扩展至军民两大类船舶、海洋工程装备和特种船，成为军民船整合平台的典范。

主要观点与关键信息

公司发展与整合

• 公司2014年11月以14.17元/股的价格发行3.4亿股，收购黄埔文冲100%股权和扬州科进的相关资产，实现军船业务占比大幅提升。
• 收购完成后，公司产品涵盖军民船舶、海洋工程装备和特种船，业务能力显著增强。
• 公司未来可能更改名称，以体现其作为军民船整合平台的地位。

业绩与估值

• 公司2015年军船业务预计净利润约5亿元，按军工行业65倍PE计算，军船业务价值为325亿元。
• 民船业务净资产约76.3亿元，按2.6倍PB计算，价值约200亿元。
• 荔湾厂区地块预计带来约50亿元补偿金，公司合理价值约为575亿元，对应重组后股价39.1元。
• 考虑到未来可能成为中船集团资产整合平台，公司市值仍有较大提升空间。

股票催化剂与风险因素

• 股票价格表现的催化剂包括大额订单、大船项目启动、业绩反转、中船工业集团资本运作获得重大突破。
• 主要风险因素包括中船工业集团资本运作进度低于预期、民船复苏低于预期。

行业背景与政策支持

• 2015-2016年民船行业将出现业绩小周期反弹，主要受益于2013-2014年新增订单和船价回升。
• 中国造船行业集中度不断提升，未来有望达到70%以上，海工装备产业向中国转移，公司有望受益。
• “一带一路”和自贸区建设将促进航运需求，同时提升公司对南海防务的重要性。

公司业务发展

民船业务

• 2015-2016年将实现减亏，公司民船订单量和订单单价持续增长。
• 龙穴造船亏损程度将大幅下降，产能利用率提高后将显著提升公司业绩。

军船业务

• 中国海军走向远洋，军船订单持续增长，黄埔文冲军船业务占比提升。
• 军船业务盈利强于民船，预计2015年净利润约4.18亿元，未来将随海军装备升级而增长。

海工业务

• 海工行业短期承压，但中长期看好，公司海工装备实力将提升。
• 龙穴厂区将新增海工装备生产能力，提升公司整体实力。

行业分析

民船行业

• 2013-2014年新增订单和船价回升，保障2015-2016年业绩增长。
• 中国新船订单占全球近50%，造船行业集中度持续提升。

海工行业

• 全球海工装备市场成交量高，中国市场份额持续增长。
• 2013年我国海工装备订单占全球24%，2014年前三季度提高至35%。
• 海工装备产业集中度将提升，公司有望受益。

船舶行业政策

• 国家政策鼓励海工装备发展，推动产业升级和技术创新。
• 行业集中度提升，推动海工装备产业向中国转移。

中船集团与资本运作

• 中船集团以军工为核心，拥有六大产业板块和四大领域。
• 中船集团资本运作提速，广船国际成为整合平台。
• 中船重工集团市值接近2000亿元，中船集团面临追赶压力，未来资本运作有望提速。

航母与军船发展

• 中国海军战略转型，航母战斗群建设加速，预计2020年前建成2-3个航母战斗群。
• 航母建设将带动军船业务增长，公司有望受益。

未来展望

• 公司未来市值有望进一步提升，成为沪港军工第一股。
• 民船和军船业务将实现业绩弹性，海工业务也将稳步增长。
• 公司将受益于“一带一路”和自贸区建设，对南海防务具有重要作用。