20250907-兴证国际证券-歌礼制药-B-01672.HK-聚焦减重代谢产品差异化管线_2025年下半年有望读出多项核心管线临床数据_6页_431kb

报告摘要

歌礼制药-B（01672.HK）投资总结

公司评级

评级：增持（首次）
报告日期：2025年09月07日

核心内容

歌礼制药-B是一家专注于减重代谢领域创新药物研发的公司，目前在多个核心产品管线中取得了积极进展。公司通过自主研发平台及引进创新药物，持续布局减重市场，同时拓展痤疮治疗领域，展现出较强的差异化产品开发能力。

主要观点

收入与亏损：
- 2025年上半年实现收入108万元，主要来源于研发服务。
- 归母净亏损为0.88亿元，较2024年上半年的1.30亿元有所收窄。
- 2024年全年营业总收入为1百万元，2025年预计增长至2百万元，之后快速增长至22百万元（2027年）。
产品管线进展：
- ASC30（GLP-1R小分子激动剂）：
  - 每日一次口服片在2025年2月读出美国Ib期4周减重数据，显示良好减重效果、耐受性和安全性。
  - 预计2025年Q4读出美国IIa期13周减重顶线数据。
  - 长效注射剂支持每月一次或更低频用药，IIa期研究正在进行，预计2026年Q1读出顶线数据。
- ASC47（THR-β管线）：
  - 联用GLP-1类药物（如司美格鲁肽）在动物模型中显示更高减重效果，且可恢复肌肉占比至健康水平。
  - 在澳大利亚1期研究中显示出40天半衰期，支持每月或每两月一次给药。
  - 预计2025年内读出美国顶线数据。
- ASC31（GLP-1R/GIPR双靶激动剂多肽）：
  - 自主研发，显示优于替尔泊肽与ASC47联用的减重效果，未来有望与ASC47协同提升公司价值。
- ASC40（痤疮治疗药物）：
  - 2025年6月完成3期临床试验，达到所有主要、关键次要及次要终点，预计未来获批上市并为公司带来收入。
药物开发平台：
- 公司依托AISBDD（基于结构的AI辅助药物发现）和ULAP（超长效药物开发平台）平台，持续开发差异化产品管线，为长期发展提供支撑。
盈利预测：
- 2025-2027年EPS分别为-0.38元、-0.37元和-0.36元。
- 毛利率预计维持在90%左右，ROE持续为负，但亏损幅度逐渐收窄。

关键信息

财务表现：
- 2025年预计营业总收入增长47.31%，2026年增长227.97%，2027年增长251.13%。
- 研发费用逐年下降，从2024年的302百万元降至2027年的370百万元。
资产负债情况：
- 2025年资产负债率降至0.99%，流动比率和速动比率显著上升。
- 现金持续增加，2025年预计现金为1346百万元，2027年预计为555百万元。
估值比率：
- P/B（市净率）预计从2024年的1.41倍增长至2027年的14.89倍，显示市场对公司未来价值的预期逐步提升。

风险提示

产品获批进度不及预期
产品临床推进不及预期
行业政策变动

投资建议

评级依据：基于公司产品管线的临床进展和未来增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
预期表现：公司有望在2025年下半年读出多项核心管线的临床数据，尤其在减重代谢领域展现差异化竞争优势，同时引进的痤疮药物ASC40也具备上市潜力。

总结

歌礼制药-B在减重代谢领域持续投入，多项核心管线进展顺利，临床数据表现良好，展现出差异化竞争优势。公司通过自主研发和引进药物，持续丰富产品管线，为未来收入增长奠定基础。尽管目前仍处于亏损状态，但随着研发管线逐步推进和产品上市预期增强，公司未来盈利前景值得期待。综合考虑其在减重赛道的布局及潜在市场价值，首次覆盖给予“增持”评级。

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