20250401-东吴证券-歌礼制药-B-01672.HK-全新GLP-1减重不减肌_有潜力成为Best-in-Class_21页_1mb

歌礼制药-B（01672.HK）总结

核心内容概述

歌礼制药-B是一家专注于代谢性疾病、病毒性疾病和癌症领域创新药物开发和商业化的公司，成立于2013年，由吴劲梓博士创办，2018年在香港证券交易所上市。公司目前的核心管线包括小分子GLP-1R激动剂ASC30和THRβ选择性激动剂ASC47。公司正通过自研药物进军减重市场，具有潜力成为Best-in-Class药物。

主要观点

• 市场定位与管线布局：歌礼制药已从抗病毒和肝病领域转向代谢性疾病，特别是减重领域。ASC30是首款可口服与注射的GLP-1R激动剂，ASC47则专注于减重不减肌，解决当前减重药物的肌肉流失问题。
• ASC30的优势：
  • 作为小分子药物，ASC30具有更高的口服利用率、更低的生产成本和更好的患者依从性。
  • 在动物实验中，ASC30对GLP-1R的体外药效是Orforglipron的2-3倍，且在更低剂量下可显著提升胰岛素分泌。
  • 其注射剂型半衰期长达25天，口服片剂半衰期为36小时，均优于竞品。
  • 在I期临床试验中，ASC30显示出良好的减重效果和安全性，预计2025年Q2启动II期临床。
• ASC47的创新点：
  • 作为THRβ选择性激动剂，ASC47具有更高的脂肪组织靶向性，可实现减重不减肌。
  • 在与司美格鲁肽和替尔泊肽的头对头试验中，ASC47在相同减脂效果下，显著增加了肌肉总量。
  • 联合司美格鲁肽可进一步改善减重效果，提升肥胖患者的代谢指标。
• 盈利预测与估值：
  • 公司当前商业化产品已进入销售末期，2024年上半年主营收入为0。
  • 采用FCFF法估值，目标价为11.37元，高于当前股价，给予“买入”评级。
  • 预计ASC30与ASC47将在2029年上市，带来营收增长。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2013年
• 上市时间：2018年（1672.HK）
• 实控人：吴劲梓博士（直接持有51%，间接持有8.39%）
• 管理层经验丰富，具有跨国制药公司背景，专注于药物研发和商业化。

财务数据

股票市场数据

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资建议

• 估值模型：采用FCFF法进行估值，目标价为11.37元，高于当前股价，给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计ASC30和ASC47将在2029年上市，带来营收增长。2023年、2024年及2025年公司营收预计分别为-243.85、-409.71、-490.26百万元。

风险提示

1. 研发进展不及预期：核心管线可能因临床试验或后续结果不达预期而影响上市时间和收入。
2. 市场竞争加剧：同适应症产品增加可能导致商业化竞争加剧。
3. 上市时间延迟：审批过程中可能因补充资料或临床试验而延后上市时间。
4. 研发人员流失：核心技术人员流失可能影响公司研发能力及竞争力。