20250816-东吴证券-歌礼制药-B-01672.HK-2025年中报点评_海外临床进展顺利_远期管线成功概率提升_3页_477kb

歌礼制药-B(01672.HK)：2025年中报分析报告摘要

投资评级与目标价

• 证券分析师：朱国广
• 评级：买入（维持）
• 目标价：29.26 港元

公司概况

歌礼制药-B是一家以研发为核心的生物科技公司，主要布局降脂减肥、银屑病和痤疮等领域。2025年上半年收入表现持低迷，营收仅108万元，主要源于研发投入服务费用化，但公司现金流充足，期末现金及等价物达15.8亿元，同比增长361.9%。

核心研发管线更新

1. ASC30（减重小分子）

   • 美国I期数据显示4周减重效果优于礼来同类药物。
   • Ⅱa期临床（两种剂型每日口服与每月注射）正推进中，预计2025年Q4披露顶线数据，市场预期其具有全球重磅合作潜力。

2. ASC47（减脂增肌新靶点THR-β）

   • 首例慢性疾病口服创新药，与司美格鲁肽联用的临床试验已全部受试者给药，2025年Q4有望读出顶线数据。

3. ASC50（银屑病IL-17口服小分子），

   • 临床前数据突显优势，预计2025年底进入临床阶段。

4. 地尼法司他（FASN抑制剂）

   • Ⅲ期临床数据显示有效性强劲，有望于2026年国内递交上市申请，成未来收入主力。

财务预测与估值调整

• 盈利预期：修正收入预测，2025/2026/2027年预计营收0.02/0.64/2.03亿元（较前次倍增）。
• 估值模型：基于FCFF分析，上调目标价至29.26港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 药物研发及审批进度未能达预期；
• 竞争加剧及药物市场接受度不足；
• 政策风险或审批不确定性影响商业化进程。

结语

歌礼制药的研发推进步入快车道，核心管线数据明确，未来商业化潜力被广泛看好。风险虽存，但短期估值下调反映更多市场审慎态度，中长期仍不排除具备超额收益空间，助力港股生物医药长期板块回暖。