2018-铝行业系列报告一_电解铝_风起云涌_藏器待时_26页-2mb

报告摘要

有色金属行业研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于2018年电解铝行业的发展情况，分析了行业供需结构、成本支撑、环保政策及未来增长预期。报告认为，电解铝行业在2019年供需结构将明显改善，行业配置价值将逐步提升，中短期则主要依赖成本支撑。同时，氧化铝价格有望保持高位稳定，但增长动能减弱。

主要观点

电解铝供需改善：预计2018-2019年全国电解铝产量将分别达到3630万吨和3840万吨，库存有望继续下降，供需均将走强。
产能置换加速：2018年工信部政策严格限制新增产能，仅允许通过产能置换、合规产能、特殊地区批建等方式实现产能增长。目前全国合规产能为3986万吨，预计未来4-5年总产能上限为4702万吨，实际运行产能可能维持在4400万吨左右。
成本支撑增强：山东自备电厂交叉性补贴政策落地，全国电解铝企业平均成本将上升近170元/吨，对铝价形成支撑。氧化铝方面，铝土矿供应紧张及国外供给扰动，预计价格将维持高位。
需求端结构性变化：地产和汽车需求增速偏弱，电力领域及制造业投资有望改善，带动铝消费回升。预计2018全年铝消费增速为3.9%，主要受益于电力投资回暖和制造业边际改善。
风险提示：新增产能过快投放、需求低迷、自备电治理不及预期、环保政策放松、海外氧化铝厂复产加快等均可能影响铝价走势。

关键信息

电解铝供给分析

产能天花板明确：2018年电解铝新增产能受限于淘汰产能置换、合规产能、以及广西、云南两地的特批产能，预计未来4-5年产能上限为4702万吨。
产能投放缓慢：由于自备电政策收紧、铝土矿资源紧张及资金问题，部分企业投产进度低于预期，预计2018年新增产能约262万吨，实际产量可能低于预期。
地区性影响：内蒙古、广西新增产能集中，但受限于成本及政策因素，实际投产速度可能偏慢。

电解铝需求分析

2018年上半年需求增速：仅1.1%，主要受地产、电力拖累。
地产需求疲软：商品房竣工面积累计同比为-11.6%，对铝消费形成压力。
电力需求回升：电网投资预计将在年底反弹，带动电力领域铝消费触底反弹。
制造业投资改善：工业用地成交面积同比领先制造业投资约1年，预计下半年制造业投资将回升，带动铝消费增长。

成本端分析

电解铝成本上升：山东自备电厂交叉性补贴政策落地，全国电解铝平均成本将上升170元/吨，支撑铝价。
氧化铝价格稳定：国内铝土矿供应紧张，国外供给扰动率上升，预计价格将维持高位。

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风险提示

新增产能过快投放
需求低迷
自备电治理不及预期
环保政策放松
海外氧化铝厂复产加快

图表目录

图表1：我国电解铝总产能及运行产能
图表2：我国电解铝月度产量及同比增幅
图表3：2018Q2以来电解铝行业微利水平
图表4：各省公告的电解铝产能置换交易情况
图表5：各企业置换到的2011-17年淘汰电解铝产能
图表6：广西规划的电解铝拟建设项目
图表7：云南铝业未来新增产能
图表8：电解铝行业产能和产量新增的可能途径
图表9：电解铝产能天花板测算
图表10：理想情况下新增电解铝产能地域分布
图表11：我国电解铝运行产能、产量及其预测
图表12：可统计的电解铝行业全部待建产能投放进度
图表13：2018年电解铝行业新增产能预计
图表14：2018年铝行业环保政策边际变化
图表15：2017年电解铝采暖季限产情况和2018年限产情景假设
图表16：2017年下游行业用铝需求占比
图表17：铝的应用范围
图表18：房地产开发投资完成额累计同比和扣除土地购置费后累计同比
图表19：商品房新开工、施工、竣工、销售面积累计同比
图表20：房地产开发资金及其分项累计同比
图表21：平板玻璃消费量累计同比
图表22：电源基建投资领先电网基建投资1年左右
图表23：2010-2018E 国家电网和全国电网基建投资情况
图表24：2012-2018各月电网投资完成当年进度情况
图表25：汽车制造业固定资产投资完成额和汽车产量累计同比
图表26：汽车库存和汽车产量当月同比
图表27：机械制造各子行业固定资产投资增速
图表28：工业用地成交面积同比领先制造业投资同比1年
图表29：非汽交运行业固定资产投资完成额累计同比
图表30：基建（不含电力）投资和社零总额累计同比
图表31：我国未锻造铝和铝材出口情况
图表32：铝沪伦比（考虑人民币汇率）
图表33：国内电解铝供需平衡表
图表34：电解铝社会库存
图表35：山东省9月13日电价调整措施摘录
图表36：网电价中部分项目可能小幅下调
图表37：各省电解铝企业自备电产能数量、全省成本和电价情况
图表38：8月全国各省电解铝企业平均利润
图表39：国内氧化铝价格走势及其成本测算
图表40：国内铝土矿价格
图表41：山西、河南地区矿山整顿、环保督查限制铝土矿供应
图表42：山西部分氧化铝企业矿山配套情况
图表43：近期铝土矿迁移使用趋势
图表44：海外铝土矿到岸价格
图表45：国内氧化铝企业完全成本走势
图表46：国内选用进口铝土矿的氧化铝企业
图表47：全球氧化铝月产量及其同比增幅
图表48：全球氧化铝和电解铝月产量比值逐步下降
图表49：国内外氧化铝价格对比（已过汇率换算）
图表50：氧化铝单月净进口量
图表51：2018年重点区域氧化铝产能和2017年采暖季限产情况
图表52：2018年氧化铝新增产能情况估计
图表53：氧化铝总产能和运行产能
图表54：氧化铝月度产量及其同比增幅
图表55：全社会氧化铝库存情况

总结

2018年电解铝行业在政策和成本因素的双重支撑下，中短期价格表现有望改善，而2019年供需结构将明显优化，行业配置价值提升。尽管地产和汽车需求增速放缓，但电力投资及制造业投资的边际改善将对铝消费形成支撑。此外，自备电治理和铝土矿供应紧张也对成本端形成支撑。总体来看，电解铝行业具备一定的投资机会，但需关注产能投放节奏和政策执行力度。

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