铝行业系列报告一：电解铝，风起云涌，藏器待时-20180917-华泰证券-26页-2mb

电解铝行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年电解铝行业的供给、需求及成本端情况，认为行业长期配置价值将逐渐提升，中短期则受成本支撑影响，价格有望保持稳定或上涨。同时，对氧化铝行业进行了简要分析，认为其价格将趋于稳定，但受政策和资源影响，供应可能受限。

主要观点

• 供给端：2019年电解铝供需结构有望明显改善，行业配置价值将提升。尽管存在合规产能置换和特批产能，但实际投产速度偏慢，预计2018-2019年电解铝产量分别为3630万吨和3840万吨。
• 需求端：2018年上半年铝消费增速仅约1.1%，主要受地产和汽车拖累。但电力领域下半年投资有望加速，铝消费或将触底反弹，制造业投资预期增强也有望改善需求。
• 成本端：自备电治理措施落地，铝企用电成本上升，对铝价形成支撑。氧化铝方面，国内供应紧张和国外价格较高，预计价格将高位趋稳。

关键信息

电解铝供给分析

• 产能置换：截至2018年9月中旬，已完成约645万吨淘汰产能置换交易，其中470万吨为2011-2017年淘汰产能，剩余约80万吨未置换。
• 新增产能：未来4-5年合规产能总上限为4702万吨，实际运行产能预计在4400万吨左右。
• 区域分布：新增产能主要集中在广西、内蒙古、云南，分别占34%、31%、19%。但由于成本高、政策限制，实际投产速度可能偏慢。
• 企业情况：中铝购得产能占比较高，旗下企业如中铝华云、中铝华润等积极进行产能置换，但部分企业因资金、政策或资源限制，投产缓慢或推迟。

电解铝需求分析

• 消费结构：建筑地产、电力、交运分别占33%、16%、14%，其中交运中汽车占80%。
• 地产领域：地产企业资金紧张，竣工数据承压，建筑用铝消费可能维持在低水平。
• 电力领域：电网投资有望加速，电力用铝消费可能触底反弹，预计全年增速约为3%。
• 汽车领域：铝消费与汽车产量正相关，预计全年增速约为2%。
• 机械制造：固定资产投资先抑后扬，预计全年用铝消费增长12%。
• 出口情况：未锻造铝及铝材出口增长约14.6%，但后期增速可能放缓。

成本端分析

• 电解铝成本：山东自备电厂交叉性补贴落地，全国铝企平均成本上升约170元/吨。预计2018-2020年电解铝平均成本将逐步上移。
• 氧化铝成本：铝土矿供应紧张，国外价格高于国内，出口逻辑成立。预计四季度氧化铝价格高位趋稳，国内新增产能释放可能使价格波动减弱。

风险提示

• 新增产能过快投放
• 需求低迷
• 自备电治理不及预期
• 环保政策放松
• 海外氧化铝厂复产加快

重点推荐

图表目录（摘要）

• 图表1：电解铝总产能及运行产能
• 图表2：电解铝月度产量及同比增幅
• 图表3：电解铝行业微利水平
• 图表4：各省产能置换交易情况
• 图表5：各企业置换到的淘汰产能
• 图表6：广西电解铝拟建设项目
• 图表7：云南铝业未来新增产能
• 图表8：电解铝产能和产量新增途径
• 图表9：电解铝产能天花板测算
• 图表10：新增产能地域分布
• 图表11：电解铝运行产能、产量及其预测
• 图表12：待建产能投放进度
• 图表13：2018年电解铝新增产能预计
• 图表14：2018年铝行业环保政策边际变化
• 图表15：2017年采暖季限产情况和2018年限产情景假设
• 图表16：下游行业用铝需求占比
• 图表17：铝的应用范围
• 图表18：房地产开发投资完成额累计同比
• 图表19：商品房新开工、施工、竣工、销售面积累计同比
• 图表20：房地产开发资金及其分项累计同比
• 图表21：平板玻璃消费量累计同比
• 图表22：电源基建投资领先电网基建投资1年
• 图表23：国家电网和全国电网基建投资情况
• 图表24：电网投资完成当年进度情况
• 图表25：汽车制造业固定资产投资完成额和汽车产量累计同比
• 图表26：汽车库存和汽车产量当月同比
• 图表27：机械制造各子行业固定资产投资增速
• 图表28：工业用地成交面积同比领先制造业投资同比1年
• 图表29：非汽交运行业固定资产投资完成额累计同比
• 图表30：基建投资和社零总额累计同比
• 图表31：我国未锻造铝和铝材出口情况
• 图表32：铝沪伦比（考虑人民币汇率）
• 图表33：国内电解铝供需平衡表
• 图表34：电解铝社会库存
• 图表35：山东省电价调整措施
• 图表36：网电价可能小幅下调
• 图表37：各省电解铝企业自备电产能及成本情况
• 图表38：8月全国电解铝企业平均利润
• 图表39：国内氧化铝价格走势及成本测算
• 图表40：国内铝土矿价格
• 图表41：山西、河南矿山整顿限制铝土矿供应
• 图表42：山西部分氧化铝企业矿山配套情况
• 图表43：铝土矿迁移使用趋势
• 图表44：海外铝土矿到岸价格
• 图表45：氧化铝企业完全成本走势
• 图表46：选用进口铝土矿的氧化铝企业
• 图表47：全球氧化铝月产量及其同比增幅
• 图表48：全球氧化铝和电解铝月产量比值下降
• 图表49：国内外氧化铝价格对比
• 图表50：氧化铝单月净进口量
• 图表51：2018年重点区域氧化铝产能和采暖季限产情况
• 图表52：氧化铝新增产能情况估计
• 图表53：氧化铝总产能和运行产能
• 图表54：氧化铝月度产量及其同比增幅
• 图表55：全社会氧化铝库存情况

总结

2018年电解铝行业在供给侧改革和环保政策背景下，供给增长受限，需求端则存在边际改善的可能。电力投资加速和制造业投资回升成为支撑需求的重要因素。成本端因自备电治理而上升，对铝价形成支撑，同时氧化铝价格预计保持高位稳定。尽管存在部分风险因素，如新增产能过快或需求低迷，但整体来看，行业配置价值逐渐提升，中短期价格有望保持稳定或上升。