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电解铝行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年电解铝行业的供需变化、成本支撑及未来发展趋势，主要结论如下：

1. 行业评级与投资观点

• 行业评级：有色金属板块维持“增持”评级。
• 电解铝与氧化铝：电解铝中长期配置价值提升，中短期受成本支撑；氧化铝价格可能高位稳定。

2. 供应情况

• 产能结构：电解铝行业产能天花板较明确，未来4-5年合规总产能为4702万吨，运行产能上限约4400万吨。
• 产能置换：截至2018年9月中旬，已完成约470万吨淘汰产能置换，预计未来可再投产约370万吨。
• 新增产能：主要集中在广西、云南和内蒙古，其中广西的新增产能最大，预计2018-19年产量分别为3630万吨和3840万吨。
• 投产进度：因自备电治理、矿石资源紧张等因素，部分企业投产缓慢，2018年新增产能实际投放速度低于预期。

3. 需求情况

• 上半年需求：电解铝需求增速约1.1%，主要受地产和汽车拖累。
• 地产：2018年全年地产铝消费增速预计回升至3.9%，但短期内仍承压，竣工数据下滑对铝消费不利。
• 汽车：汽车产量预计先降后升，铝消费增速约2.0%。
• 电力：下半年电网投资有望加速，电力领域铝消费可能触底反弹。
• 出口：出口量同比增长约14.6%，但后期增速可能放缓，铝沪伦比仍处于低位。

4. 成本分析

• 电解铝成本：自备电治理政策落地，预计全国电解铝企业平均成本上升约170元/吨，对铝价形成支撑。
• 氧化铝成本：铝土矿供应紧张，国内氧化铝价格维持高位，出口逻辑仍成立，但价格上升动能减弱。

5. 风险提示

• 风险因素：新增产能过快投放、需求低迷、自备电治理不及预期、环保政策放松、海外氧化铝厂复产加快等可能导致铝价下跌。

主要观点

• 2019年电解铝供需结构有望明显改善，行业配置价值将提升。
• 电力和制造业相关领域需求提升，对电解铝价格形成支撑。
• 铝土矿供应紧张，氧化铝价格维持高位，但增长势头减弱。
• 采暖季限产影响有限，环保政策执行更灵活，限产力度可能减弱。

关键信息

电解铝供给

• 产能置换：2018年1月工信部发布产能置换政策，明确淘汰产能置换及特批产能。
• 区域分布：主要新增产能集中在广西、云南和内蒙古，但实际投产速度受多种因素制约。
• 运行产能：预计2018-2020年运行产能分别为3760万吨、3950万吨、4150万吨，产量分别为3630万吨、3840万吨、4050万吨。

电解铝需求

• 地产消费：地产投资虽增长，但扣除土地购置费后下降，对铝消费形成拖累。
• 汽车消费：汽车产量预计先降后升，铝消费增速约2.0%。
• 电力消费：电网投资有望反弹，电力领域铝消费有望改善。
• 出口消费：出口量增长约14.6%，但后期增速可能放缓。

成本端

• 电解铝成本：自备电治理提高用电成本，支撑铝价。
• 氧化铝成本：铝土矿供应紧张，国内价格高位稳定，出口逻辑依然成立。

风险提示

• 产能投放：若新增产能投放过快，可能导致供需失衡。
• 政策变化：环保政策放松或自备电治理不及预期，可能影响铝价。
• 海外因素：海外氧化铝厂复产可能影响国内价格。

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图表目录（摘要）

• 图表1：电解铝总产能及运行产能
• 图表2：电解铝月度产量及同比增幅
• 图表3：电解铝行业利润情况
• 图表4：各省电解铝产能置换交易情况
• 图表5：各企业置换到的淘汰产能
• 图表6：广西电解铝拟建设项目
• 图表7：云南铝业未来新增产能
• 图表8：电解铝行业产能和产量新增途径
• 图表9：电解铝产能天花板测算
• 图表10：新增电解铝产能地域分布
• 图表11：电解铝运行产能、产量及其预测
• 图表12：待建产能投放进度
• 图表13：2018年电解铝新增产能预计
• 图表14：2018年环保政策变化
• 图表15：采暖季限产情况
• 图表16：下游行业用铝需求占比
• 图表17：铝的应用范围
• 图表18：房地产开发投资完成额
• 图表19：商品房面积累计同比
• 图表20：房地产开发资金及其分项
• 图表21：平板玻璃消费量累计同比
• 图表22：电源基建投资领先电网
• 图表23：国家电网和全国电网投资
• 图表24：电网投资完成进度
• 图表25：汽车制造业投资和产量
• 图表26：汽车库存和产量
• 图表27：机械制造投资增速
• 图表28：工业用地成交面积领先制造业投资
• 图表29：非汽交运行业投资
• 图表30：基建投资和社零总额
• 图表31：未锻造铝和铝材出口
• 图表32：铝沪伦比
• 图表33：国内电解铝供需平衡表
• 图表34：电解铝社会库存
• 图表35：山东电价调整措施
• 图表36：网电价部分项目下调
• 图表37：各省电解铝企业自备电情况
• 图表38：电解铝企业平均利润
• 图表39：氧化铝价格走势及成本
• 图表40：国内铝土矿价格
• 图表41：山西、河南矿山整顿影响
• 图表42：氧化铝企业矿山配套情况
• 图表43：铝土矿迁移使用趋势
• 图表44：海外铝土矿到岸价格
• 图表45：氧化铝企业完全成本走势
• 图表46：选用进口铝土矿的氧化铝企业
• 图表47：全球氧化铝月产量及同比
• 图表48：全球氧化铝与电解铝产量比
• 图表49：国内外氧化铝价格对比
• 图表50：氧化铝单月净进口量
• 图表51：氧化铝产能与采暖季限产
• 图表52：氧化铝新增产能估计
• 图表53：氧化铝总产能和运行产能
• 图表54：氧化铝月度产量及同比
• 图表55：全社会氧化铝库存情况

结论

综上所述，2018年电解铝行业在供需结构、成本支撑和政策导向方面均呈现出一定的改善趋势，尤其是电力和制造业投资的回升，有望带动电解铝需求增长。未来4-5年，电解铝行业产能天花板将逐步实现，但实际产能投放速度可能受外部因素影响。氧化铝价格预计高位稳定，出口逻辑仍成立。整体来看，行业配置价值将逐步提升，但需关注政策执行力度和市场变化。