风电行业中报综述：严重低估的板块，风电成长性开始显现-20210909-万联证券-19页_945kb

报告摘要

风电行业投资分析总结

核心内容概述

2021年上半年，风电行业整体表现强劲，营业收入同比增长25.62%，归母净利润同比增长59.52%。其中，整机商、零部件板块和风电场运营板块均实现显著增长，尤其整机商归母净利润增长达96.19%。尽管面临大宗商品价格上涨的压力，风电行业仍展现出强大的降本能力，毛利率和净利率均有所提升，且经营性现金流大幅增加，显示出行业景气度的提升。此外，国内风电市场持续增长，2021年1-7月新增装机量达12.6GW，同比增长46.8%，预计2025年国内新增装机量将达80GW，复合增长率约25%。

主要观点

市场空间被低估：国内风电技术水平已大幅提升，与海外差距缩小，明阳智能推出全球最大16MW风机，表明国内技术实力。此外，国内风电市场在平价上网后表现强劲，预计2025年装机量将达80GW，增速显著。
降本能力突出：风机大型化使单位成本下降，招标价格从2019年底的4000元/kW降至2021年的2500元/kW，仅用1年半时间。整机商在成本上升背景下仍实现毛利率提升，显示其降本能力。
估值较低，未来有望修复：目前风电板块龙头企业估值不足20倍，核心锻铸件等零部件板块估值约10倍，远低于光伏行业。基于25%的复合增速，估值有望修复至15-20倍，形成“戴维斯双击”。

关键信息

行业表现：2021H1风电行业营收1201.67亿元，同比增长25.62%；归母净利润182.89亿元，同比增长59.52%。
各板块表现：
- 整机商：营收484.58亿元，同比增长23.51%；归母净利润31.97亿元，同比增长96.19%。
- 风电场运营：营收364.59亿元，同比增长32.81%；归母净利润100.35亿元，同比增长51.56%。
成本与毛利率：尽管钢材价格上涨，整机商毛利率提升4.94pct，尤其是Q2提升5.92pct，显示其强大的降本能力。
净利率提升：各板块净利率均有提升，其中叶片板块净利率提升最大，达4.6pct。
现金流改善：2021H1经营性现金流净额达95.02亿元，筹资性现金流净额同比提升140.9%，显示行业景气度提升。
未来预测：预计2025年国内新增装机量达80GW，全球接近150GW，行业成长性明显。