20260525-光大证券-阿里巴巴-W-09988.HK-_阿里巴巴-W_9988.HK_如何看待即时零售的_战略性亏损_与_AI_云_的长期价值_观点_2页_272kb

阿里巴巴-W（9988.HK）：即时零售的“战略性亏损”与“AI+云”的长期价值分析

核心内容概览

阿里巴巴-W在FY26Q4（财年2026年第四季度）继续推进其战略转型，重点布局即时零售与AI+云业务。尽管电商主业受到宏观消费复苏的积极影响，但整体仍面临盈利压力。与此同时，云智能集团凭借AI驱动的快速增长，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。

即时零售业务：战略性亏损与增长潜力

业务表现

• FY26Q4收入：199.9亿元，同比增长57.2%。
• 增长预期：预计FY27仍将保持30%的高增速。
• 亏损情况：由于仍处于战略投入期，预计四季度实现约180亿元亏损，对应每单亏损3.6元。

未来展望

• 即时零售将逐步从“战略投入”转向“优化订单结构”。
• 单均UE（用户获取成本）预计在27-29财年分别为-1.8元、-0.8元、0.0元，显示盈利能力有望逐步改善。
• 随着业务成熟，即时零售将为电商板块利润修复提供支撑。

AI+云业务：双增长引擎，利润率持续提升

业务表现

• FY26Q4收入：416.3亿元，同比增长38.2%。
• 经调整EBITA利润：38.0亿元，同比增长56.9%，EBITA利润率达9.1%。

增长驱动力

• AI产品收入：自FY24Q1以来，AI相关产品收入已连续11个季度实现三位数增长（>100%）。
• AI布局：公司在“芯片-模型-应用”全栈AI领域处于行业领先地位。
  • 芯片：自研“平头哥”芯片已实现规模化交付，截至2026年2月累计交付47万片，年化营收达百亿级别。
  • 大模型：4月2日发布Qwen 3.6-Plus大模型，上线首日Token消耗突破1.4万亿。
  • 应用：构建C端千问APP与B端企业级AI Agent平台“悟空”的双轮驱动格局。

战略推进

• 2026年3月成立ATH事业部，全力推进MaaS（Model as a Service）战略。
• 随着平头哥芯片的规模化应用，云智能业务的经调整EBITA利润率有望逐步提升至12%以上。

总体财务表现

• 电商集团：FY26Q4实现经调整EBITA利润240.1亿元，同比下滑40.0%。
• 整体趋势：电商板块在短期面临盈利压力，但长期来看，即时零售与AI+云业务将推动利润修复与增长。

风险提示

1. 短期盈利压力：即时零售业务仍处于亏损阶段，可能对整体财务表现造成影响。
2. 传统电商增长瓶颈：电商主业增速放缓，需依赖新业务增长来维持整体发展。
3. AI竞争加剧：AI领域竞争日益激烈，需持续投入以保持领先地位。

关键信息总结

结论

阿里巴巴-W正通过即时零售与AI+云业务的双轮驱动实现战略转型。虽然即时零售短期内仍面临较大亏损，但其高增长潜力与未来盈利改善的预期值得期待。与此同时，AI+云业务在技术与商业化方面均取得显著进展，成为公司新的增长引擎。长期来看，随着战略投入逐步回收，公司有望实现利润修复与持续增长。