20260710-国信证券-阿里巴巴-W-09988.HK-FY27Q1前瞻_云业务增长提速盈利优化_外卖减亏成效显著_7页_895kb
报告摘要
阿里巴巴-W（09988.HK）FY27Q1前瞻总结
核心内容概览
阿里巴巴-W（09988.HK）预计在2027财年第一季度（FY27Q1）实现营收2696亿元，同比增长9%。其中，云智能集团收入同比增长45%，成为增长的主要驱动力。中国电商集团收入同比增长1%，国际数字商业集团收入同比增长6%。整体经调整EBITA为257亿元，同比下降34%，但环比提升7.4个百分点，主要得益于外卖及其他业务亏损的减少。
主要观点
1. 收入与盈利预测
- 总收入：预计FY27Q1为2696亿元，同比增长9%。
- 各业务板块增长：
- 中国电商集团：同比增长1%。
- 国际数字商业集团：同比增长6%。
- 云智能集团：同比增长45%，增速显著。
- 经调整EBITA：预计为257亿元，同比下降34%，但环比提升7.4个百分点。
- 经调整EBITA利润率：预计为9.5%，同比下降约5个百分点，但环比改善。
2. 云智能集团表现
- 收入增长：预计FY27Q1云业务收入同比增长45%，未来几个季度将继续加速。
- EBITA Margin：环比改善至11.3%，主要受益于MaaS收入增长、平头哥利润提升及产品价格策略优化。
- 组织优化：6月合并通义大模型事业部与未来生活实验室，成立Token Foundry事业部，由集团CEO吴泳铭直接负责，以提升组织效率。
- AI进展：发布Qwen 3.6和Qwen3.7两个版本，其中Qwen3.7 Max在代码编写、自动化办公及长周期任务中表现突出。
3. 中国电商集团
- GMV增长：预计FY27Q1 GMV同比增长1.5%，受消费环境疲软影响。
- CMR变化：预计同比下降7.5%，主要因会计准则调整，但按原口径预计增长1%-2%。
- EBITA利润：预计同比下降3.5%，但与CMR增速差异收窄。
4. 即时零售与所有其他业务
- 即时零售亏损：预计整体亏损100亿元，但单均亏损大幅收窄至1.8元。
- 所有其他业务：预计亏损环比减少至约169亿元，主要因千问APP营销投放及外卖补贴收缩，但训练与推理需求稳健。
关键信息
财务预测
- 收入预测：FY2027-FY2029收入分别为11161亿元、12789亿元、14788亿元，调整幅度为-1.4%/-1.0%/-0.5%。
- 经调整EBITA：FY2027-FY2029分别为1111亿元、1546亿元、2049亿元，调整幅度为+2%/+5%/+7%。
- 经调整净利润：FY2027-FY2029分别为924亿元、1240亿元、1593亿元，调整幅度为+2%/+5%/+8%。
- PE估值：FY2027年PE为21倍，维持“优于大市”评级。
财务指标
- 毛利率：预计FY27Q1为45.0%，与FY26Q4相比提升6.6个百分点。
- EBITA利润率：预计为12%，环比提升7.4个百分点。
- 资产负债率：预计FY2027为49%，逐年上升。
- 调整后P/E：FY2027为20.7倍，FY2028为15.5倍，FY2029为12.0倍。
投资建议
- 评级：维持“优于大市”评级。
- 理由：云业务增长及利润率改善节奏好于预期，推动整体财务表现优化。
风险提示
- 政策风险：可能对业务产生影响。
- 市场风险：新进入者竞争加剧。
- 宏观经济风险：系统性经济波动可能影响业绩。
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