20160613-招商证券-汽车经销商行业报告：强者恒强，4S模式逐渐变化_24页_2mb
报告摘要
汽车经销商行业分析报告总结
核心内容
本报告聚焦中国汽车经销商行业，分析其发展趋势、竞争格局以及投资机会。随着中国汽车保有量的增长和消费者理念的成熟，汽车后服务市场展现出巨大的发展潜力，同时行业面临转型与整合的压力。报告指出，传统4S模式正在发生变革，"新4S模式"逐渐成为主流，通过整合线下资源、提升客户体验和加强互联网布局，行业龙头有望在未来的竞争中占据优势。
主要观点
- 消费者理念成熟：随着私家车保有量增长，车主对汽车售后服务的消费观念日趋理性，维修保养频次下降，年平均消费金额稳定。
- 行业集中度低，亟需整合：中国拥有大量汽车售后服务网点，但市场集中度远低于美国，未来将通过兼并重组提升行业集中度。
- 电商冲击与转型：电商对传统渠道的冲击促使经销商向互联网+转型，注重客户大数据和线上平台的建设。
- 二手车市场潜力巨大：随着车龄增加，二手车市场即将迎来爆发，经销商在该领域具有显著优势。
- 行业格局变化：强者恒强，行业龙头通过并购、业务转型等方式扩大市场份额，提升盈利能力。
关键信息
市场现状
- 中国汽车保有量超过1.7亿，车龄平均4.3年。
- 汽车后市场市场规模超过8000亿元，年均复合增长率超过19%。
- 4S店数量为2.6万家，维修店44万家，配件店25万家，远高于美国。
- 二手车交易量及金额增长迅速，预计未来将呈现井喷式增长。
行业趋势
- 传统4S模式逐渐被“后4S模式”取代，更加注重客户体验和售后服务。
- 二手车市场将成为利润增长点，其利润率普遍超过20%。
- 互联网+模式推动汽车后服务市场发展，提升客户粘性和数据运营能力。
- 行业将经历洗牌，强者将通过并购整合扩大规模，提升市场占有率。
投资建议
- 推荐投资标的：广汇汽车、国机汽车、永达汽车等龙头企业具备较强的市场竞争力和增长潜力。
- 盈利预测：广汇汽车预计2016-2018年EPS分别为0.49元、0.61元、0.72元，对应PE分别为19倍、15.3倍、12.9倍。
- 估值分析：当前估值较低，随着政策支持和市场发展，未来有望提升。
- 风险提示：汽车行业下滑、政策不确定性、新业务推进缓慢等。
重点企业分析
广汇汽车
- 收购宝信汽车：通过收购，广汇汽车成为行业龙头，完善品牌线，提升市场占有率。
- 新利润池布局：保险代理、二手车交易、融资租赁等业务成为新的盈利增长点。
- 互联网+布局：与阿里、汽车之家等平台合作，提升线上流量和客户粘性。
国机汽车
- 业务转型：加强平行进口和汽车金融业务，应对市场变化。
- 互联网布局：与多家平台合作，积累客户数据，拓展业务边界。
- 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为1.1元、1.17元、1.27元，PE分别为15倍、14.4倍、13.2倍。
永达汽车
- 借壳上市：通过借壳登陆A股，实现资本运作，拓展业务。
- 二手车布局：公司已布局二手车业务，未来有望受益于行业爆发。
- 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.52元、0.65元、0.75元，PE分别为26倍、20.7倍、18倍。
行业未来展望
- 政策支持：二手车流通政策即将出台，为行业发展提供动力。
- 市场集中度提升：行业将经历整合，龙头企业将占据主导地位。
- 盈利结构优化：利润逐渐向后服务、汽车金融等领域转移，提升整体盈利能力。
- 技术驱动：互联网+模式推动行业创新，提升客户体验和运营效率。
图表目录
- 图1：2013-2015年维保频次
- 图2：不同车价维护保养费用
- 图3：2014-2015年被访者车价比例
- 图4：事故车维修渠道占比
- 图5：受访企业主要业务占比
- 图6：油漆钣金渠道占比
- 图7：4S店、维修店、配件店数量对比
- 图8：美中后服务公司拥有店面及运营模式对比
- 图9：受访企业主要业务模式
- 图10：受访企业对自身市占率的预测
- 图11：B2C的单点突破
- 图12：经销商前1-5，前6-10名的收入占比
- 图13：经销商前1-5，前6-10名的销量占比
- 图14：经销商百强的单车售价、单店收入变化
- 图15：2013年汽车经销商百强业务利润占比分析
- 图16：2013年汽车经销商百强业务收入占比分拆
- 图17：经销商百强企业收入占比分拆
- 图18：新车销售、二手车销售利润占比变化
- 图19：美国独立维修店、4S店在售后市场的利润占比
- 图20：二手车交易量分车型占比
- 图21：二手车乘用车交易量细分占比
- 图22：二手车交易量及增速
- 图23：二手车交易金额及增速
- 图24：宝信汽车品牌分布
- 图25：2014年宝信汽车品牌占比
- 图26：广汇内部治理“三板斧”改善盈利
- 图27：广汇新利润池核心三项业务
- 图28：广汇线上平台及合作
- 图29：公司收入占比分拆
- 图30：公司毛利占比分拆
- 图31：国机新业务战略布局
- 图32：公司销售情况
- 图33：公司毛利占比分拆
盈利预测简表
| 会计年度 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入(百万元) | 86,357 | 93,700 | 120,405 | 130,037 | 139,790 |
| 同比增长 | 3% | 9% | 29% | 8% | 8% |
| 营业利润(百万元) | 2,078 | 2,573 | 3,889 | 4,852 | 5,786 |
| 同比增长 | -6% | 24% | 51% | 25% | 19% |
| 净利润(百万元) | 1,603 | 1,988 | 2,702 | 3,347 | 3,985 |
| 同比增长 | -10% | 24% | 36% | 24% | 19% |
| 每股收益(元) | 0.29 | 0.36 | 0.49 | 0.61 | 0.72 |
| P/E(倍) | 32.0 | 25.8 | 19.0 | 15.3 | 12.9 |
| P/B(倍) | 3.6 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | 1.7 |
二手车产业政策简表
| 政策名称 | 实施日期 | 内容 | 优点 | 缺点 |
|---|---|---|---|---|
| 二手车流通管理办法 | 2005年10月1日 | 涉及二手车经销、拍卖、经纪、鉴定评估等规定 | 为二手车交易作出规定，有利于加快市场发展 | 没有对税收、临时产权证以及交易细则等方面进行规范 |
| 关于进一步规范二手车市场秩序促进二手车市场健康发展的意见 | 2009年10月22日 | 规范促进二手车市场发展的总体要求和工作目标等 | 规范经营主体、严把市场准入关，加强监督检查 | 缺乏相应政策保障，真正实施有难度 |
| 二手车鉴定评估技术规范 | 2014年6月1日 | 涉及二手车鉴定评估机构条件和要求等 | 规范二手车鉴定评估标准与流程 | 只是参照执行，并不是强制性实施 |
| 二手车流通企业经营管理规范（征求意见稿） | - | 涉及二手车交易市场、经销公司、经纪公司、拍卖公司管理规范 | - | - |
| 关于促进二手车便利交易的若干意见 | 2016年3月25日 | 允许二手车自由流通，完善交易登记+流通信息平台等 | 国八条，促进二手车发展 | 大框架性的条款，需要对应细节政策配合 |
总结
中国汽车经销商行业正处于转型与整合的关键阶段，行业龙头通过并购、业务转型和互联网+布局，提升市场竞争力和盈利能力。随着二手车市场即将爆发，行业将迎来新的增长点。报告推荐广汇汽车、国机汽车和永达汽车等企业，认为其具备较强的市场优势和增长潜力。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
