20220703-华安证券-金融债周数据_次级债利差走阔_永续与二级资本债继续分化_21页_1mb

报告摘要

次级债利差走阔，永续与二级资本债继续分化

核心内容概述

本报告分析了2022年7月3日金融债市场的情况，重点讨论了银行次级债、券商/保险/租赁债及同业存单的供给节奏、利差走势、二级成交情况及负面事件。整体来看，银行次级债市场中，二级资本债利差处于历史低位，而永续债利差则有所走阔，且存在不赎回风险。券商/保险/租赁债市场中，期限利差维持在历史高位，条款利差收窄。同业存单方面，发行量下降，利率有所上升，利差整体走阔。

主要观点

银行次级债

供给节奏：
- 6月累计发行1409亿元，其中二级资本债1289亿元，永续债110亿元。
- 2022年累计发行银行二级资本债3998亿元，永续债1580亿元，合计5578亿元。
利差走势：
- 二级资本债信用利差位于历史低位，除AA-收窄外，其余评级均走阔。
- 品种利差除AA+小幅走阔外，其余评级均收窄，其中AAA-、AA+、AA均处于历史低位。
- 条款利差整体收窄，除AA-外，其余评级均位于历史低位。
- 期限利差除AAA-收窄外，其余评级均走阔，位于81% - 85%附近。
- 等级利差整体走阔，位于5% - 9%附近。
- 永续债信用利差除AA-收窄外，其余评级均走阔；品种利差除AA+走阔外，其余评级均收窄；条款利差AAA-/AA+走阔，AA/AA-收窄；期限利差除AA-走阔外，其余评级均收窄；等级利差除3Y收窄外，其余期限均走阔。
- 永续债相对二级资本债的品种利差（永续债-二级资本债）除AA收窄外，其余评级均走阔，其中AA-达到历史绝对高位。
二级成交：
- 换手率持续走低，截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%。
- 4月换手率较上月均减少约3pct。
- 二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0。
负面事件：
- 2022年以来，共有12只二级资本债未赎回，历史累计共有39只未赎回。
- 本周新增1只债券赎回权在未来一个月内无赎回/不赎回公告，存在不赎回风险。

券商/保险/租赁债

利差走势：
- 信用利差整体走阔，条款利差收窄，期限利差持续位于历史高位。
- 证券公司债各评级信用利差均走阔，整体位于8% - 26%分位。
- 期限利差AAA/AAA-走阔，AA+/AA小幅收窄0.01bp。
- 等级利差方面，1Y等级利差不变，3Y走阔、5Y收窄。
- 证券公司二级资本债条款利差收窄约58BP，券商永续债利差收窄约83BP，相较上周收窄约1.44BP。
二级成交：
- 券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行。
- 券商债换手率重回高点，截至5月6日，4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct。
- 租赁债、租赁ABS换手率较上月变动幅度均不超过1pct。
- 证券公司债、保险公司债5月高低估值成交占比均有所下降。
负面事件：
- 2022年以来暂无新增保险债不赎回情况。

同业存单

供给节奏：
- 本周主要银行同业存单累计发行2112亿元，净融资312亿元，与上周相比发行减少1940亿元。
利差走势：
- 期限利差整体走阔，1Y等级利差较上周走阔5BP（AA对比AAA）。
- 存单MLF溢价与存单信用利差较上月均上行。

关键信息总结

类别	关键信息
银行次级债	二级资本债信用利差位于历史低位，永续债利差有所走阔，AA-品种利差达历史高位
券商/保险/租赁债	期限利差持续位于历史高位，条款利差收窄，无新增不赎回案例
同业存单	发行量下降，净融资312亿元，利率上升，利差整体走阔