20160902-国金证券-2016年基础化工行业中报回顾及展望：脚踏实地，仰望星空_33页_1mb

化学工业行业2016年日常报告总结

核心内容概述

2016年上半年，中国化学工业行业整体基本面呈现回暖态势，行业收入与盈利能力均有回升。但子行业间分化明显，部分行业如粘胶、氯碱、轮胎表现优异，而如氮肥、民爆、氨纶等则仍处于低迷状态。行业景气度的改善主要来自于需求端的边际改善和供给端的集中度提升，同时，国内外政策、价格波动及原材料变化也对行业产生重要影响。

主要观点

1. 行业整体回暖，但子行业分化明显

• 行业整体表现：2016上半年SW化工行业实现营业收入14248.04亿元，同比下降8.4%，但扣除石化行业后收入增速显著回升；净利润同比增长4.7%，扣除石化行业后增长28.1%。
• 盈利能力改善：销售毛利率为22.36%，较2015年上升2.44个百分点；销售净利率为3.79%，较2015年提升1.15个百分点。
• 资产负债率与现金流：行业资产负债率维持低位，经营性现金流同比大幅提升，显示行业健康度有所恢复。

2. 高景气度子行业表现

• 粘胶行业：行业景气度持续提升，净利润扭亏为盈，产品价格持续上涨，出口大幅增长。需求端改善主要来自国内人棉纱需求释放和印度干旱导致的海外粘胶短缺。
• 氯碱行业：受益于地产、基建复苏和供给侧改革，PVC、纯碱等产品需求改善，行业盈利显著提升。
• 轮胎行业：景气度改善主要来自政策预期和汽车销量回暖，但下半年双反政策可能带来出口压力，需谨慎对待。

3. 低迷行业中的机会

• 炭黑行业：短期迎来业绩拐点，中长期受益于行业集中度提升，重点推荐黑猫股份。
• 草甘膦行业：复苏迹象初现，但基本面改善仍需验证，建议关注。
• 氮肥、民爆、氨纶行业：仍将维持底部盘整，回暖尚需时间。

关键信息

行业景气度分化

• 高景气度行业：粘胶、氯碱、轮胎、复合肥、涤纶、改性塑料等。
• 低景气度行业：氮肥、民爆、氨纶、炭黑、农药等。

重点行业分析

粘胶行业

• 上半年行业景气度持续提升，价格创近几年新高。
• 国内需求释放主要来自人棉纱，国外需求来自印度干旱导致的粘胶出口增加。
• 政策支持（如新疆补贴）和环保政策推动行业整合，CR10持续提升。
• 未来有望持续改善，建议重点关注三友化工、澳洋科技、南京化纤、中泰化学。

氯碱行业

• PVC行业受益于地产、基建复苏和供给侧改革，价格持续上涨。
• 乙烯法与电石法价差变化对行业盈利产生影响，电石法开工率下降。
• 建议积极关注PVC等产品在下半年的表现。

轮胎行业

• 上半年因政策预期和汽车销量回暖出现景气度提升。
• 下半年需警惕双反政策影响出口，建议谨慎对待。

炭黑行业

• 短期受益于原料油价差修复，盈利拐点出现。
• 长期受益于行业集中度提升，建议关注黑猫股份、永东股份。

草甘膦行业

• 行业已进入去库存周期，但复苏迹象显现。
• 建议关注但基本面改善仍需验证，如海外补库存、国内小产能退出等。

投资建议

• 重点推荐：粘胶行业（三友化工、澳洋科技、南京化纤、中泰化学）、炭黑行业（黑猫股份）、氯碱行业（PVC等）。
• 谨慎对待：轮胎行业（受双反政策影响）、草甘膦行业（复苏尚需验证）。
• 长期关注：复合肥、涤纶、改性塑料等具有长期基本面改善逻辑的行业。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响化工行业整体需求。
• 原油价格大幅下跌风险：对乙烯法与电石法价差产生影响，进而影响行业盈利能力。

行业趋势与前景

• 化工行业整体已走出底部，呈现企稳回升趋势。
• 行业集中度持续提升，有利于龙头企业盈利改善。
• 下半年需关注政策预期、供需变化及行业集中度提升带来的影响。

相关数据与图表

• 市场数据：行业优化平均市盈率44.67，市场优化平均市盈率16.59，国金化学工业指数4929.34。
• 图表目录：包含多个图表，涵盖原油价格、行业收入、盈利能力、产能分布、出口变化等关键数据。

总结

2016年上半年，化学工业行业整体呈现回暖态势，但子行业分化明显。粘胶、氯碱、轮胎等子行业表现优异，而氮肥、民爆、氨纶等仍处于低迷。行业景气度改善主要源于需求端边际改善和供给端集中度提升。投资建议以自下而上的方式筛选，重点关注粘胶、炭黑及氯碱行业，谨慎对待轮胎及草甘膦行业。风险提示包括宏观经济下行和原油价格下跌。未来行业集中度提升将成为行业发展的主要趋势，有利于龙头企业盈利改善。