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同程旅行（00780.HK）2025Q2业绩公告点评：核心业务稳增，利润率提升

证券分析师： 吴劲草、石旖瑄、王琳婧
评级： 增持
核心观点：

1. 业绩表现符合预期，利润超出指引上限

   • 2025Q2营收46.7亿元，同比增长10%，落在指引区间中位偏上。
   • 经调整归母净利润7.8亿元，同比增长18%，超出分析师指引上沿。
   • 平均月付费用户同比增长9.2%，达到4640万人。

2. 核心业务稳健增长，度假业务短期承压

   • **核心业务（Core-OTA）**收入同比增14%至40.1亿元，分业务看：
     • 交通票务收入18.8亿元（yoy+8%），住宿预订收入13.7亿元（yoy+15%）。
     • 国际机票量同比上升近30%，受益于跨境旅行需求。
   • 度假业务收入同比下降8%至6.6亿元，主要因东南亚跟团游恢复缓慢。

3. 盈利指标优化：毛利率与净利率双升

   • Q2毛利率达65.0%，同比增长0.4个百分点；销售费用率同比下降2.4个百分点至32.9%，得益于精细化运营；管理费用率5.9%，同比降0.5个百分点。
   • 经调整净利率16.6%，同比提升1.1个百分点。

4. 盈利预测调整与投资建议

   • 东吴证券上调盈利预测，预期2025-2027年归母净利润分别为26.8/32.1/35.4亿元（此前为25.0/30.1/35.2亿元）。
   • 调整估值：2025-2027年PE分别为16/13/12倍，维持“增持”评级，目标价对应12倍PE。

风险提示： 出行消费习惯变化、行业竞争加剧等。

免责声明： 本报告内容基于分析师对公开数据的分析及公开信息，不构成投资建议。投资有风险，请谨慎决策。