2020年保险行业投资策略报告：积累性行业的细水漫流-20191220-中泰证券-20页_1mb

报告摘要

2020年保险行业投资策略报告总结

核心内容概览

本报告由中泰证券非银行业分析师陆韵婷撰写，分析了2020年中国保险行业的发展趋势、市场格局、监管变化及重点公司表现，旨在为投资者提供投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

储蓄险市场前瞻

市场格局优化：大型上市寿险公司将在2020年受益，其市场竞争力增强。
增长动力：居民财富管理需求推动储蓄险销售，年金险和终身寿险受青睐。
利率下行影响：国际经验表明利率下行期对应年金险销售高峰，且大型公司万能险结算利率稳定。
监管影响：高预定利率产品受限，对中小公司冲击较大。
重点公司：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中国太平、中国财险被推荐，友邦保险被建议关注。

健康险市场前瞻

竞争加剧：全行业健康险增速高于上市公司，显示市场激烈。
客均保额提升：客均保额提升是未来新单增长的关键，太保客均保额仍较低。
上市公司表现：除国寿外，其他公司新单增速放缓或负增长，继续率承压。

代理人发展

人才战略：引入和培养高素质代理人成为行业共识。
优才计划：虽为行业趋势，但执行需时间，2020年总人力增速微幅正增长。
对比数据：友邦中国代理人素质显著高于上市同业，MDRT占比达6.14%。

监管前瞻

双录政策：双录扩展至全国可能对负债端产生短期负面影响。
销售效率：双录过程可能影响销售效率，但长期有助于提升销售质量。

负债成本与资产配置

负债成本：上市公司存量负债成本控制在2.8%-3%。
资产配置：优先股和地方政府债成为主流配置，收益率在5%左右。
非标资产：高信用等级非标资产收益率下降，险企更注重风控。

重点公司分析

公司	核心观点
中国人寿	负债端结构调整成功，红利释放持续，个险渠道价值率提升空间大。
中国平安	正经历转型调整，优才计划实施将带来2年以上的业务影响，但集团资源支撑其长期发展。
中国太保	寿险代理人队伍质量提升是关键，开门红准备充分，但健康险和绩优代理人数量下降需关注。
新华保险	人力快速扩张，产品结构均衡化有利于长期发展，但需警惕代理人培训体系滞后风险。
中国太平	集团层面预期改善，但寿险业务仍面临人力调整和重疾险销售恢复的挑战。
友邦保险	香港市场压力逐渐消化，中国区业务加速扩张，估值支撑强劲。
中国财险	警保联动形成新护城河，费用监管严格，ROA和ROE表现良好。

投资建议

推荐标的：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中国太平、中国财险。
建议关注：友邦保险。

风险提示

重疾险销售不达预期：可能影响新单增长。
代理人转型缓慢：产能提升和数量增长不足。
双录政策扩展：可能带来短期销售压力。
财险费用监管松动：可能影响盈利能力。
权益市场波动：可能影响保险公司投资收益。

估值与财务预测

公司	NBV增速（2019E）	NBV增速（2020E）	每股内含价值（2019E）	每股内含价值（2020E）	P/EV（2019E）	P/EV（2020E）
平安（A）	6%	5%	65.46	76.21	1.316	1.130
平安（H）	6%	5%	65.46	76.21	1.265	1.086
国寿（A）	18%	13%	33.36	38.18	1.053	0.920
国寿（H）	18%	13%	33.36	38.18	0.573	0.500
太保（A）	-10%	8%	43.58	50.39	0.861	0.744
太保（H）	-10%	8%	43.58	50.39	0.632	0.547
新华（A）	-10%	12%	64.72	73.71	0.748	0.657
新华（H）	-10%	12%	64.72	73.71	0.470	0.412
太平	-10%	0%	43.75	49.53	0.446	0.394
友邦	8%	10%	40.47	45.66	2.021	1.792

结论

2020年保险行业将面临多重挑战，包括监管收紧、市场竞争加剧、代理人转型压力等。然而，储蓄险市场有望迎来增长，上市公司在产品结构、负债端优化和资产配置方面表现良好。重点公司如中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中国太平和中国财险被推荐为投资标的，友邦保险则作为关注对象。投资者需关注重疾险销售、代理人转型进度、双录政策影响及权益市场波动等风险因素。

展开完整摘要