文档内容总结
核心内容概述
本报告分析了2020年4月初美国新冠疫情对经济的冲击，重点探讨了美国居民就业及收入端的状况，并与2008年全球金融危机进行了对比。报告指出，新冠疫情对美国经济的影响与08年金融危机存在显著差异，主要体现在就业冲击的迅速性、居民财务状况的结构分化以及财政刺激政策的结构变化等方面。
主要观点
美国就业端压力
- 失业救济申请人数激增：美国3月初次申请失业救济人数达1042万，预计3-4月非农就业减少277万人，失业率将从3.5%跳升至5.1%。
- 行业影响差异显著：疫情对社会服务业（如娱乐、餐饮、教育等）造成较大冲击，影响就业约7000万人，占总就业的46.4%；而制造业、金融业、信息业等受疫情影响较小。
- 就业冲击迅速：与08年金融危机相比，本次失业率上升速度更快，且疫情对经济的冲击可能持续3个月，失业率或进一步上升至7%以上。
居民财务状况
- 收入与消费压力：疫情导致就业冲击，居民收入缩减，消费承压。中低收入家庭（占总人口40%）的储备资金仅能支撑1-2个月的工资支出，约30%的家庭可能无法应对较长期失业。
- 消费信贷风险：居民消费信贷中非循环贷款占比提升，消费贷款违约风险上升。疫情冲击下，部分家庭可能被迫削减消费。
财政刺激政策结构
- 财政刺激力度大：美国2万亿美元的财政刺激方案占GDP的9.3%，是历史上最大规模的刺激计划。
- 政策结构变化：与2008年金融危机时期相比，此轮财政刺激更注重失业救济、直接转移支付及企业流动性支持，占比达到8.9%，而政府购买和减税占比仅为2.2%。
- 政策时效性重要：财政刺激政策能否在短期内落实，对稳定居民消费和就业至关重要。若无法及时实施，可能加剧经济衰退。
关键信息
疫情对经济的冲击
- 疫情扩散迅速：自3月以来，美国疫情快速扩散，新增确诊人数持续上升，带动经济衰退预期。
- 对经济的直接影响：疫情对社会服务业造成巨大冲击，进而引发大量失业，对居民消费和企业生产造成负面影响。
美国财政刺激政策
- 直接转移支付：向年收入低于7.5万美元的家庭发放每人1200美元的支票，每个儿童500美元。
- 企业流动性支持：设立5000亿美元资金池，向小企业提供贷款，缓解企业经营压力。
- 失业救济：提高失业保险额度，每周增加600美元标准。
与08年金融危机的对比
- 政策目标不同：08年财政刺激主要聚焦于修复银行资产负债表和稳定金融系统，而此轮刺激更侧重于直接救助居民和企业。
- 政策效果差异：在DSGE模型中，失业救济和无条件转移支付对居民收入和消费的带动效果更显著，而政府购买对GDP的乘数效应更高。
表格汇总
表1：全球主要国家财政刺激规模及方式
| 国家或地区 |
时间 |
财政刺激规模 |
占GDP比重 |
主要方式和手段 |
| 美国 |
3月4日 |
83亿美元 |
0.0% |
研究开发疫苗和诊断治疗 |
| 美国 |
3月18日 |
3000亿美元 |
1.4% |
税款延期缴纳 |
| 美国 |
3月27日 |
2万亿美元 |
9.3% |
现金发放、小企业贷款、医疗支持、州政府支持 |
| 欧洲 |
3月23日 |
- |
- |
暂停欧盟公共赤字严格规定 |
| 意大利 |
3月5日 |
75亿欧元 |
0.4% |
暂时性减税、债务宽限期、医疗支持 |
| 意大利 |
3月16日 |
250亿欧元 |
1.3% |
半薪休假、部分企业暂停缴税、失业保障、医务人员雇用 |
| 西班牙 |
3月12日 |
180亿欧元 |
1.4% |
允许小型企业分摊或延迟缴纳税款 |
| 西班牙 |
3月18日 |
2000亿欧元 |
16.1% |
企业流动资金支持 |
| 德国 |
3月9日 |
- |
- |
宽劳务补助、提高补助标准、企业财政支持 |
| 德国 |
3月13日 |
- |
- |
税收流动性援助、贷款和担保 |
| 德国 |
3月23日 |
7500亿欧元 |
21.8% |
小企业及自雇佣人士支持、企业贷款和担保、购买公司股份 |
| 法国 |
3月17日 |
450亿欧元 |
1.9% |
减少社保缴费、发放失业救济、救助雇佣人士和店主、银行贷款担保 |
| 日本 |
2月14日 |
5008亿日元 |
0.1% |
专项研发、中小企业紧急贷款 |
| 日本 |
3月10日 |
2.3万亿日元 |
0.4% |
中小企业资金周转支持、补贴中小学生监护人停工费用 |
| G20 |
3月26日 |
5万亿美元 |
- |
促进金融稳定、增强市场流动性、疫苗与药品研发、国际合作 |
表2：美国受疫情影响较重的州及防疫措施
| 区域 |
防疫措施 |
| 纽约州 |
建立隔离区、关闭百老汇剧院、禁止大规模集会、关闭学校、关闭餐饮场所、实行居家办公 |
| 新泽西州 |
实行宵禁、关闭娱乐场所、停课、医院改造 |
| 加利福尼亚州 |
关闭娱乐场所、限制餐厅容量、居家隔离、关闭州立公共停车场 |
| 华盛顿州 |
禁止大规模集会、关闭学校、限制聚会、关闭餐饮场所、医院改造 |
表3：美国非农就业中可能受影响较大的行业分析
| 行业分类(私人部门) |
2020年2月就业人数(千人) |
受影响程度及原因 |
占总就业比重 |
| 建筑业 |
7,646 |
聚集性较强 |
5.0% |
| 休闲和酒店业 |
16,873 |
政府要求关闭 |
11.1% |
| 教育和保健服务 |
24,591 |
密切接触行业 |
16.1% |
| 零售业 |
15,659 |
客流量减少 |
10.3% |
| 专业和商业服务 |
21,569 |
部分受客流影响 |
14.1% |
| 受影响程度较高的行业 |
70,708 |
- |
46.4% |
表4：2008年金融危机时期美国政府刺激政策
| 日期 |
事件 |
| 2007/10/13 |
成立1000亿美元基金购买陷入困境的抵押证券 |
| 2008/2/14 |
布什签署以减税为核心的财政刺激计划，总额达1680亿美元 |
| 2008/3/16 |
美联储向摩根大通提供290亿美元资金，支持其收购贝尔斯登 |
| 2008/5/1 |
众议院批准3000亿美元房屋市场援助计划 |
| 2008/7/13 |
联邦政府联手救助“两房”，提高融资额度 |
| 2008/7/30 |
布什签署《住房和经济恢复法案》，提供3000亿美元新贷款 |
| 2008/9/7 |
财政部接管房利美和房地美，提供2000亿美元援助 |
| 2008/9/16 |
美联储救助AIG，提供850亿美元资金 |
| 2008/9/18 |
财政部提供500亿美元资金支持货币市场基金 |
| 2008/10/3 |
布什签署7000亿美元金融救援计划 |
| 2008/10/14 |
财政部使用2500亿美元购买银行股权 |
| 2009/2/10 |
奥巴马政府推出1.5万亿美元金融稳定计划 |
| 2009/2/17 |
奥巴马签署7870亿美元《美国复苏与再投资法案》 |
| 2009/2/18 |
奥巴马政府公布2750亿美元房地产专项计划 |
| 2009/6/1 |
推出旧车换现金计划，补贴消费者购买新车 |
表5：两次危机时期财政政策分类梳理
| 财政政策分类 |
金融危机时期 |
占GDP比重 |
2020年 |
占GDP比重 |
| 政府购买 |
4990亿美元 |
3.4% |
1720亿美元 |
0.8% |
| 减税 |
4740亿美元 |
3.3% |
3000亿美元 |
1.4% |
| 失业救济 |
0 |
0.0% |
480亿美元 |
0.2% |
| 无条件转移支付 |
0 |
0.0% |
10000亿美元 |
4.7% |
| 企业流动性支持 |
184亿美元 |
0.1% |
8500亿美元 |
4.0% |
债市观点
- 牛熊过渡年：2020年被视作债券市场牛熊过渡年，2020年上半年债券市场表现乐观。
- 短期风险偏好偏弱：由于疫情持续扩散，短期内全球风险偏好偏弱，债市或继续受益。
- 财政刺激效果：财政刺激政策能否尽快实施，对稳定居民消费和就业至关重要，其时效性比绝对规模更为关键。
联系人与分析师信息
- 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）、彭子恒（A0230519100004）
- 联系人：彭子恒，联系方式：(8621)23297818×转，邮箱：pengzh@swsresearch.com
- 机构销售团队联系人：
- 华东：陈陶，电话：021-23297221，邮箱：chentao1@swhysc.com
- 华北：李丹，电话：010-66500631，邮箱：lidan4@swhysc.com
- 华南：陈左茜，电话：755-23832751，邮箱：chenzuoxi@swhysc.com
- 海外：胡馨文，电话：021-23297753，邮箱：huxinwen@swhysc.com
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