20210927-西南证券-泸州老窖-000568.SZ-股权激励靴子落地_治理优化复兴提速_4页_1mb

股权激励靴子落地，治理优化复兴提速总结

核心内容概述

公司发布限制性股票激励计划，旨在通过激励措施增强高管及核心骨干的积极性，推动公司全面复兴。该计划拟授予不超过883万股限制性股票，其中首次授予不超过521名激励对象，涵盖高管及核心骨干人员，预计对2021-2023年公司业绩产生积极影响。

主要观点

• 激励力度大，覆盖面广：计划授予不超过883万股限制性股票，覆盖员工总数的15.6%，其中高管占7.93%，核心骨干占82.11%。董事长刘淼、总经理林锋分别获授9.59万股，业务骨干人均获授1.42万股。
• 考核目标积极全面：公司设定21-23年净资产收益率不低于22%，且不低于对标企业75分位值；扣非净利润增长率不低于对标企业75分位值；成本费用占营业收入比例不高于65%。对标企业为A股白酒及黄酒上市企业。
• 业绩影响有限：预计总费用为7.5亿元，分5年摊销，费用占比分别为0.8%、4.7%、4.2%、2.0%、0.8%，对公司业绩影响较小。
• 治理结构优化：通过股权激励计划，有效绑定高管与核心骨干利益，激发内部活力，加速公司复兴进程。
• 市场前景向好：国窖品牌势能加速释放，中低端酒市场反转在即，销售及管理费用率仍有优化空间，公司有望实现高质量增长。

关键信息

股权激励计划详情

• 总授予数量：不超过883万股
• 首次授予数量：不超过795万股
• 授予对象数量：不超过521人
• 授予价格：92.71元/股
• 激励对象构成：
  • 董事及高管9人（占比7.93%）
  • 其他核心骨干人员不超过512人（占比82.11%）
• 费用摊销：7.5亿元，分5年摊销（2021-2025年）

盈利预测与估值

• 预计EPS：2021年为5.36元，2022年为6.62元，2023年为8.00元
• PE：逐年下降，预计2023年PE为23倍
• PB：逐年下降，预计2023年PB为6.78倍
• 盈利预测：2021-2023年归属母公司净利润分别为78.44亿元、96.94亿元、117.22亿元，年均增长率约23.58%
• 成长能力：销售收入增长率预计分别为18.18%、17.74%、16.76%
• 获利能力：毛利率逐年上升，预计2023年为88.96%；净利率逐年上升，预计2023年为42.98%
• ROE：预计2023年为28.89%
• ROIC：预计2023年为103.11%

财务分析指标

风险提示

• 经济大幅下滑风险
• 市场开拓或不及预期

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：股权激励计划有助于激发管理层与核心骨干积极性，推动公司高质量发展；公司业绩增长可期，估值逐步下降，投资价值凸显。

附注

• 数据来源：Wind，西南证券
• 分析师：朱会振
• 联系方式：
  • 朱会振：023-63786049 / zhz@swsc.com.cn
  • 王书龙：023-63786049 / wsl@swsc.com.cn
  • 夏霁：021-58351959 / xiaji@swsc.com.cn

公司基本面数据

结论

公司通过股权激励计划，全面优化治理结构，激发核心骨干积极性，有望实现高质量增长。结合积极的考核目标与市场前景，公司未来业绩增长可期，维持“买入”评级。