20211230-华鑫证券-泸州老窖-000568.SZ-股权激励最终落地_公司治理进一步改善_5页_385kb

泸州老窖(000568)总结

核心内容

泸州老窖于2021年12月29日完成股权激励方案的最终落地，标志着公司治理结构的进一步优化。此次激励方案涉及441名激励对象，首次授予692.86万股限制性股票，占公司总股本的0.473%。公司通过该方案提升核心骨干积极性，推动高质量增长，同时加速品牌与市场布局。

主要观点

• 股权激励落地：公司股权激励方案获得批准并实施，有助于增强员工凝聚力和公司治理水平。
• 激励对象与数量：激励对象包括董监高及核心骨干，授予数量为692.86万股，其中核心骨干占比大。
• 考核条件明确：方案要求2021-2023年期间，公司需满足以下条件：
  • 净资产收益率不低于22%，且不低于对标企业75分位值；
  • 相较2019年，净利润增长率不低于对标企业75分位值；
  • 成本费用占营业收入比例不高于65%。
• 激励费用摊销：激励费用分4年摊销，分别为2022年3.9亿元、2023年3.9亿元、2024年1.82亿元、2025年0.78亿元。

关键信息

投资要点

• 品牌复兴战略：公司实施双品牌战略，国窖1573通过圈层营销提升影响力，泸州老窖则通过文化IP如“封藏大典”实现品牌复兴。
• 产品聚焦：公司聚焦五大单品，国窖1573主打高端市场，特曲系列承担中档市场崛起任务，60版特曲主攻全国团购渠道。
• 价格策略：国窖1573长期跟随五粮液提价，特曲系列已提价至200-250元，未来有望进入300元价格带。
• 渠道转型：公司推行品牌专营模式，设立三大品牌专营公司，实现从粗放式向精细化渠道管理的转变。
• 区域扩张：公司持续推进全国化战略，传统优势区域西南、华中、华北占比超85%，同时实施“东进南图”计划，重点拓展华东和华南市场。

盈利预测

• EPS预测：预计2021-2023年每股收益分别为5.25元、6.66元、8.03元。
• PE估值：当前股价对应2021年PE为46倍，2022年为37倍，2023年为30倍。
• 收入与利润增长：预计2021-2023年主营收入增长率分别为22.1%、21.3%、20.2%，归母净利润增长率分别为28.0%、26.9%、20.5%。
• ROE提升：预计2021-2023年ROE分别为27.6%、29.1%、29.1%，显示公司盈利能力持续增强。

财务指标

现金流量预测

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济下行可能影响消费能力。
• 疫情风险：疫情可能对消费市场产生拖累。
• 增长不及预期：国窖1573或特曲系列增长可能不达预期。
• 区域扩张风险：省外市场扩张可能面临挑战。

投资评级

• 个股评级：推荐（维持），预期个股相对沪深300指数涨幅大于15%。
• 行业评级：未明确提及，但整体趋势显示白酒行业具备较强增长潜力。

分析师信息

• 分析师：孙山山
• 执业证书编号：S1050521110005
• 研究背景：经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，2021年11月加入华鑫证券研究所。
• 荣誉：2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名，2021年金麒麟新锐分析师称号。
• 研究风格：注重基本面研究，擅长把握中长期机会，对白酒行业有深入理解。

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总结

泸州老窖通过股权激励方案的实施，进一步优化公司治理结构，提升核心团队积极性。公司正从传统投放费用驱动增长向品牌力驱动增长转型，未来增长潜力较大。盈利预测显示公司EPS持续增长，PE逐步下降，投资价值显现。但需关注宏观经济、疫情、产品增长及区域扩张等风险因素。