> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 信用债市场分析总结 ## 核心内容 截至2026年5月25日，信用债市场整体呈现收益率下行趋势，但不同券种和区域表现各异。本文主要分析了城投债、产业债、金融债的估值收益率及利差变化，并提供了相关数据图表的简要说明。 --- ## 主要观点 ### 城投债 - **估值收益率**：江浙两省的公募城投债加权平均估值收益率均低于2.2%，而黑龙江省级、贵州地级市的收益率超过3.5%。云南、甘肃、陕西等地的利差较高。 - **收益率变动**：与上周相比，3-5年公募城投债收益率平均下行3.5BP。具体来看，2-3年吉林区县级非永续、1-2年云南地级市非永续、1年内贵州区县级非永续及1-2年广西地级市非永续债的收益率下行幅度较大。 - **私募城投债**：上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率低于2.4%；收益率高于3%的品种出现在贵州、甘肃等地。与上周相比，私募城投债收益率以下行为主，其中3-5年广西区县级非永续、3-5年上海区县级永续、2-3年贵州地级市非永续及1年内安徽省级永续债的收益率分别下行16.0BP、8.5BP、7.6BP和7.4BP。 ### 产业债 - **估值收益率及利差**：民企地产债和产业债整体高于其他品种。 - **收益率变动**：非金融非地产类产业债收益率多下行，其中2-3年民企公募永续品种收益率下行22.5BP，3-5年私募品种收益率降幅超过4BP。地产债收益率基本下行，1年内、2-3年民企公募非永续债收益率下行幅度在12BP以上。 ### 金融债 - **估值收益率及利差**：估值收益率和利差较高的品种包括城农商行资本补充工具、租赁公司债、证券公司次级债。 - **收益率变动**：金融债多数收益率下行。其中，租赁债中3-5年公募非永续品种收益率下行约4BP；商金债中2-3年国股行品种收益率下行均值接近3BP；银行次级债中1-3年农商行二级资本债收益率下行超5BP；证券公司债及次级债中，1-3年中短期限品种收益率下行幅度更大。 --- ## 关键信息 ### 估值收益率 - 城投债：公募债的加权平均估值收益率在1.45%-2.02%之间，私募债在1.53%-2.21%之间。 - 产业债（国企）：公募债的加权平均估值收益率在1.55%-1.89%之间，私募债在1.90%-2.25%之间。 - 产业债（民企）：公募债的加权平均估值收益率在1.53%-2.56%之间，私募债在3.34%。 - 地产债（国企）：公募债的加权平均估值收益率在1.80%-2.21%之间，私募债在2.08%-2.44%之间。 - 地产债（民企）：公募债的加权平均估值收益率在2.56%-2.87%之间。 - 租赁公司债：公募债的加权平均估值收益率在1.69%-1.98%之间，私募债在1.79%-2.42%之间。 - 商业银行普通金融债：国有商业银行的加权平均估值收益率在1.39%-1.58%之间，股份制商业银行在1.41%-1.61%之间，城市商业银行在1.42%-1.76%之间，农商行在1.42%-1.72%之间。 - 银行资本补充债：国有商业银行的加权平均估值收益率在1.43%-1.80%之间，股份制商业银行在1.46%-1.90%之间，城市商业银行在1.65%-2.05%之间，农商行在1.63%-1.96%之间。 - 证券公司债：公募债的加权平均估值收益率在1.43%-1.76%之间，私募债在1.48%-2.13%之间。 - 证券公司次级债：公募债的加权平均估值收益率在1.46%-1.96%之间，私募债在1.48%-2.41%之间。 ### 利差 - 城投债：永续品种的利差在22.50BP-65.46BP之间，非永续品种在19.15BP-65.36BP之间。 - 产业债（国企）：永续品种的利差在24.40BP-69.95BP之间，非永续品种在19.15BP-69.19BP之间。 - 产业债（民企）：永续品种的利差在323.40BP-124.80BP之间，非永续品种在57.24BP-131.94BP之间。 - 地产债（国企）：永续品种的利差在38.40BP-76.29BP之间，非永续品种在53.03BP-72.54BP之间。 - 地产债（民企）：永续品种的利差在124.80BP-131.94BP之间，非永续品种在124.80BP-131.94BP之间。 - 租赁公司债：永续品种的利差在36.88BP-85.33BP之间，非永续品种在18.41BP-44.92BP之间。 - 商业银行普通金融债：国有商业银行的利差在10.41BP-3.24BP之间，股份制商业银行在11.90BP-6.15BP之间，城市商业银行在12.28BP-13.05BP之间，农商行在12.43BP-14.69BP之间。 - 银行资本补充债：国有商业银行的利差在10.41BP-3.24BP之间，股份制商业银行在11.90BP-6.15BP之间，城市商业银行在33.83BP-56.95BP之间，农商行在33.97BP-90.37BP之间。 - 证券公司债：永续品种的利差在12.49BP-19.57BP之间，非永续品种在14.91BP-62.03BP之间。 - 证券公司次级债：永续品种的利差在12.49BP-19.57BP之间，非永续品种在12.54BP-29.57BP之间。 --- ## 风险提示 - **统计数据失真**：部分数据可能存在失真风险。 - **信用事件冲击**：信用事件可能对债市产生冲击。 - **政策不确定性**：政策预期存在不确定性，可能影响市场走势。 --- ## 图表目录 - **图表1**：存量信用债加权平均估值收益率（5月25日，单位：%） - **图表2**：存量信用债加权平均利差（5月25日，单位：BP） - **图表3**：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（5月25日，单位：BP） - **图表4**：存量信用债加权平均利差较上周变动（5月25日，单位：BP） - **图表5**：公募城投债加权平均估值收益率（5月25日，单位：%） - **图表6**：公募城投债加权平均利差（5月25日，单位：BP） --- ## 数据说明 - **估值收益率计算**：以个券存量规模为权重进行加权平均计算。 - **利差计算**：基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法。 - **特殊说明**：部分短期限品种的收益率可能高于长期限品种，非永续品种的收益率可能高于永续品种，因样本原因可能导致数据异常。 --- ## 总结 整体来看，信用债市场在2026年5月25日呈现收益率下行趋势，但不同券种和区域的变动情况有所不同。江浙地区城投债收益率较低，而黑龙江、贵州等地的收益率较高。产业债中民企品种整体收益率较高，金融债中城农商行资本补充工具、租赁公司债和证券公司次级债的利差较大。市场存在一定的风险，包括数据失真、信用事件冲击和政策不确定性。