20220821-光大证券-利率债观察_此时的收益率是偏低的_2页_297kb

总量研究总结

核心内容

当前10Y国债收益率处于相对偏低水平，主要受到资金市场利率DR的影响。DR作为投资者构建杠杆的成本，其下行趋势降低了杠杆成本，使得债券市场收益率相应走低。然而，若考虑未来DR的上行趋势，当前收益率则显得偏低，存在上行空间。

主要观点

• 收益率与DR关系密切：10Y国债收益率在很大程度上由DR等资金市场利率决定，尤其在杠杆操作频繁的债券市场中更为显著。
• DR上行趋势临近：分析师认为，DR稳健上行的时点已经临近，未来将回归以OMO利率为中枢的波动区间。
• 经济回升与信贷增长推动DR上行：近期多项政策出台，有利于经济企稳和信贷增长，如OMO和MLF利率下调、LPR可能下行、专项债举债空间释放、基础设施基金投放等，这些都为DR和债券收益率的上行提供了支撑。
• 当前收益率处于易上难下的位置：由于DR下行趋势已持续一段时间，且未来有上行预期，当前10Y国债收益率可能面临上行压力，而非下行。

关键信息

1. 资金市场利率DR分析

• 当前DR007为2.59%，与2020年4月15日-23日的DR水平相近。
• 2020年4月末之后，10Y国债收益率也随资金利率上行。

2. 政策支持与信贷增长

• 8月15日：OMO和MLF利率均下调10bp，有助于降低企业融资成本，促进信贷增长。
• 8月22日：预计1Y和5Y LPR将下行，进一步支持信贷增长。
• 专项债举债空间：全国地方政府债务余额为20.26万亿元，全年限额为21.82万亿元，理论上还有超过1万亿元的新增专项债空间。
• 基础设施基金：农发和国开基础设施基金合计3000亿元，预计对信贷和实体经济形成有效拉动。

3. 支持房地产交付的政策

• 住建部、财政部、人民银行等联合推出政策性银行专项借款支持已售逾期难交付住宅项目，有利于经济回升和信贷增长。

4. 对未来走势的判断

• 随着上述政策较快见效，DR上行时间点将临近，10Y国债收益率可能随之上行。

风险提示

• 市场可能因不理性的预期而出现快速波动，需警惕。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：
  • 张旭：S0930516010001
  • 危玮肖：S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066 / zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070 / weiwx@ebscn.com

其他信息

• 相关研报：包括对美国通胀、信贷增长可持续性、资金利率走势等的分析。
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