20220821-国盛证券-固定收益定期_降LPR对债市到底是利空还是利好__16页_1mb
报告摘要
固定收益定期总结：降LPR对债市是利空还是利好？
核心内容
本周央行下调OMO和MLF利率，超出市场预期，导致各期限利率普遍大幅下行，10年国债收益率累计下行14.7bps至2.59%，30年国债收益率累计下行12.8bps至3.11%。市场开始关注下周LPR的调降，认为其是政策逻辑的延续。文章重点探讨了LPR调降对债市的影响，认为LPR调降对债市并非利空，而是利好。
主要观点
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LPR调降对债市的影响
LPR调降可能带来实体融资成本下降，但经验数据显示，LPR调降时期债券利率普遍下降，说明其对债市的影响更偏向利好。
贷款利率与债券利率呈现正相关性，表明LPR调降有助于降低债券利率。 -
贷款利率下降对债市的影响
贷款利率下降通常意味着企业融资更倾向于贷款而非债券，从而减少债券供给，压低债券利率。
但贷款利率下降对融资需求的推升作用有限，特别是在房地产行业。 -
债券市场供需关系
贷款利率下降导致债券性价比下降，债券供给不足，加剧市场欠配压力，进一步推动债券利率下行。 -
债市走强格局未变
尽管存在获利了结压力，债市尚未调整，杠杆策略和久期策略依然占优。
关键信息
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LPR调降预期
下周LPR将调降，但调降幅度存在分歧，可能是10bps、15bps或20bps。 -
利率走势
10年国债收益率累计下行14.7bps至2.59%；30年国债收益率累计下行12.8bps至3.11%。 -
房地产市场表现
房地产贷款利率大幅下降，但居民购房需求未明显回升，按揭贷款增速持续下滑。 -
信用债市场
上周信用债发行量上升至2619.2亿元，净融资425.4亿元；城投债发行量下降至1067.8亿元，净融资294.4亿元。 -
二级市场成交
上周高估值成交个券数量为725只，低估值成交个券数量为326只，房地产行业占比高。 -
转债市场表现
中证转债和上证转债小幅下跌，分别下跌0.29%和0.12%。分行业来看，农林牧渔、电力设备及新能源涨幅较大，国防军工、基础化工和电子跌幅较大。 -
风险提示
疫情发展超预期可能对债市造成影响。
信用债市场回顾
一级市场
- 上周信用债发行量为2619.2亿元，环比上升8.41%；净融资量为425.4亿元，环比上升。
- 城投债发行量为1067.8亿元，环比下降7.36%；净融资量为294.4亿元，环比上升。
二级市场
- 高估值成交个券数量为725只，较上期增加30只，主要集中在房地产行业。
- 低估值成交个券数量为326只，较上期减少33只，同样以房地产为主。
- 信用债市场整体呈现高估值成交多于低估值成交的趋势。
转债市场观察
- 上周转债市场走势分化，中证转债下跌0.29%，上证转债下跌0.12%。
- 农林牧渔、电力设备及新能源涨幅最大，分别为3.04%和2.57%；国防军工、基础化工和电子跌幅最大，分别为5.86%、2.58%和2.22%。
- 修正后的百元平价溢价率下降至32.47%，处于历史高位。
结论
LPR调降对债市整体呈现利好，尤其是当调降幅度较大时。债市走强的逻辑未变，杠杆策略和久期策略依然占优。虽然存在一定的获利了结压力，但债市尚未调整，长端利率仍有下行空间。整体来看，LPR调降有助于降低债券供给，推动债券利率下行。
风险提示
- 疫情发展超预期可能对市场流动性及信用扩张产生影响。
相关研究
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图表目录（关键图表）
- 图表1：LPR利率与10年国债收益率
- 图表2：3年AAA中票利率与贷款加权平均利率
- 图表4：房贷利率和居民贷款之间的负相关心近年破缺，两者同时下降
- 图表5：企业债券融资与债券和贷款利差
- 图表6：短债融资与债券和票据利差
- 图表25：债券净融资情况
- 图表26：同业存单净融资情况
- 图表30：上周高估值与低估值成交前10个券
- 图表31：中证转债与万得全A走势
- 图表32：中证转债与万得全A年初以来累计涨跌
- 图表33：股票与转债分行业涨跌幅（中信行业分类）
- 图表34：期间转债与正股涨跌幅（剔除新券）
- 图表35：转债价格中位数
- 图表36：全市场加权平均纯债溢价率
- 图表37：各平价区间加权平均转股溢价率
- 图表38：修正后百元平价溢价率
- 图表39：累计待发行转债数量与规模
- 图表40：新增待发行转债数量与规模
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