20170709-华泰证券-“万里征途2017”供给侧改革专题调研系列八：葛洲坝环嘉：快速崛起的环保龙头_14页_1mb

文档总结

核心内容

文档主要介绍葛洲坝环嘉（大连）再生资源有限公司及其母公司环嘉集团有限公司的业务发展、市场地位、未来规划以及行业前景。重点分析了公司在再生资源回收利用领域的布局、盈利能力提升路径及行业发展趋势。

主要观点

• 公司背景与定位：葛洲坝环嘉是葛洲坝集团与环嘉集团合资设立的再生资源公司，注册资本10亿元，业务覆盖废旧金属、塑料、纸张、玻璃等多种再生资源。公司依托环嘉集团的平台，快速扩张，2016年销售收入达123亿元，预计2018年市占率可达8%。
• 业务板块：公司主要分为废旧金属、废塑料、废纸品及其他综合业务，其中废旧金属占比最大，废塑料和废纸品次之。2016年公司共回收483万吨废旧物资，业务重心逐渐转向废旧金属。
• 模式复制与扩张：公司采用模式复制策略，快速在全国范围内扩张，已设立8家分公司，60余个回收基地。未来计划通过兼并重组等方式，实现全国市占率20%以上。
• 深加工提升盈利：公司引进PSX系列废钢破碎生产线，提升废钢利润率至6%以上。同时，公司也在探索废塑料深加工，以提高附加值和盈利能力。
• 行业前景：再生资源行业受益于政策支持和环保压力，行业加速优胜劣汰，龙头企业有望持续受益。预计到2020年，再生资源回收利用量将达到3.5亿吨，年均复合增长7.61%。

关键信息

• 股权结构：葛洲坝环嘉由葛洲坝绿园科技（持股55%）与环嘉集团（持股45%）共同出资设立。
• 财务预测：2017年和2018年公司再生资源销售规模预计分别为300亿元和500亿元，利润总额分别为12亿元和30亿元，归母净利润分别为4.8亿元和14亿元。
• 发展规划：公司计划通过产业基金和政府补贴，加快全国扩张，提升市场占有率。同时，通过深加工提升盈利能力，预计2018年毛利率可达到8%以上。
• 行业数据：2016年我国十种主要再生资源回收利用规模达2.56亿吨，同比增长3.7%；回收利用总值达5902.8亿元，同比增长14.7%。预计到2020年，再生资源回收利用量将达3.5亿吨，年均复合增长7.61%。
• 风险提示：全国区域扩张进度缓慢、深加工带动盈利提升低于预期、再生资源政策优惠风险等。

行业评级与公司评级

• 行业评级：建筑行业评级为“增持（维持）”。
• 公司评级：葛洲坝（600068.SH）评级为“买入”，EPS和P/E预测数据如下：

重点推荐

• 葛洲坝：作为行业龙头，公司通过模式复制和深加工提升盈利，预计未来几年将实现显著增长，是重点推荐标的。

影响测算

• 绿园科技财务测算：2017年和2018年利润总额分别为12亿元和30亿元，归母净利润分别为4.8亿元和14亿元，占公司盈利预测的10.69%和24.83%。
• 环嘉集团“十三五”规划：到2020年，集团将回收利用各类再生资源1800万吨，实现产值2000亿元，创造利税200亿元，带动就业20万人。

市场格局

• 行业集中度提升：2015年前十名企业合计销售额为1093.5亿元，市占率达20.19%。随着政策推动，行业集中度将进一步提升，利好龙头企业。

风险提示

• 区域扩张风险：全国区域扩张进度可能缓慢。
• 盈利提升风险：深加工带来的盈利提升可能低于预期。
• 政策风险：再生资源政策优惠可能发生变化。

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