20240623-国泰期货-2024年下半年镍与不锈钢期货行情展望_底部空间明朗_矿端决定弹性_16页_1mb

2024年下半年镍与不锈钢期货行情展望总结

核心内容概述

本报告分析了2024年下半年镍与不锈钢期货行情的供需逻辑与价格趋势。整体来看，原生镍仍处于扩产周期，但供应增速可能略低于需求增速，导致小幅过剩。镍矿供应的不确定性成为影响价格弹性的重要因素，而不锈钢则因成本底部清晰及供应弹性调节，价格运行区间较为明确。

主要观点

1. 原生镍供需与价格展望

• 供应增长：2024年原生镍供应增量包括中国纯镍、海外纯镍（主要为印尼）和印尼NPI，分别同比增加31%、6%和14%。
• 需求变化：由于中国NPI和海外FeNi减产，原生镍供应增速或小幅低于需求增速。
• 过剩预期：预计2024年原生镍供应过剩9.9万吨，占总供应的3%，较2023年过剩量收敛19%。
• 价格弹性：若镍矿供应出现紧缺，可能挑战原生镍过剩逻辑，增加镍价的上方弹性。下方支撑则基于成本曲线，预计沪镍价格在12-16万元/吨区间运行，前低位置仍有支撑。

2. 镍铁与不锈钢的成本与利润

• 镍铁供应：2024年全球镍铁供应增速收敛至2.5%，印尼NPI仍有新增投产，但中国NPI和海外FeNi减产。
• 镍铁价格支撑：预计镍铁价格在900元/镍左右存在支撑，底部验证趋于清晰。
• 不锈钢成本：镍铁价格变动成为不锈钢成本变化的主要因素，不锈钢价格预计在1.33-1.55万元/吨运行，进一步上行需等待库存周期与产能出清共振。

3. 下游需求与库存情况

• 新能源车需求：预计2024年中国和全球新能源车销量同比增加27%和23%，但终端需求对上游传导有限。
• 不锈钢需求修复：不锈钢消费返场偏慢，需等待库存周期启动与产能出清共振，库存持续累增对钢价形成压力。
• 合金需求：高温合金需求稳定，耐腐合金需求不及预期，整体合金消费增量边际有限。

关键信息

供应端

• 原生镍供应：2024年全球原生镍供应预计为360.1万吨，同比增加5.6%。
• 精炼镍供应：预计2024年国内精炼镍全年运行产能为37.8万吨，同比增加48%；海外精炼镍供应预计同比增加6%至68万吨。
• 镍铁供应：预计2024年全球镍铁供应增速收敛至2.5%，印尼NPI供应增长显著，但中国NPI和海外FeNi减产影响供应。
• 不锈钢供应：2024年不锈钢产能增速或处于5%-10%区间，但库存周期与产能出清尚未加速，供应压力尚未完全解除。

需求端

• 新能源需求：预计2024年动力电池产量增长17%和14%，但高镍化趋势扭转，8系三元前驱体占比边际下滑。
• 不锈钢需求：预计2024年不锈钢表观需求累计同比增长4.8%，但整体消费返场偏慢。
• 合金需求：有色合金需求稳定，但边际缺乏再突破，耐腐合金需求受订单阶段性下滑影响。

价格区间

• 沪镍：参考估值区间为12-16万元/吨，预计在前低位置仍有支撑。
• 不锈钢：参考估值区间为1.33-1.55万元/吨，进一步上行需等待库存周期与产能出清共振。

风险提示

• 镍矿消息扰动：印尼、新喀里多尼亚等镍矿供应可能受政策、动乱、关税、收储等因素影响。
• 投产进度不及预期：精炼镍和不锈钢产能投产进度可能影响供应节奏。
• 宏观环境变化：美联储政策、经济数据等宏观因素可能影响价格走势。

结论

综合供需分析，2024年下半年沪镍和不锈钢价格将围绕12-16万元/吨和1.33-1.55万元/吨区间运行。原生镍过剩幅度有所收敛，但矿端扰动仍可能增加价格弹性。不锈钢价格受成本底部支撑，价格波动空间有限，需关注库存周期与产能出清的共振驱动。

图表概览

• 图1：2024上半年沪镍价格震荡区间12-16万元/吨。
• 图2：2024上半年不锈钢价格震荡区间1.30-1.50万元/吨。
• 图3：沪镍月差结构低位震荡，边际微降。
• 图4：不锈钢月差结构因期仓单较多低位下滑。
• 图5：进口亏损历史低位突破，边际出口驱动修复。
• 图6：镍钢比趋势走强至历史高位，边际有所回落。
• 图7：印尼NPI冲击国内市场，占中国供应市场80%。
• 图8：全球镍铁供应增速退坡至2.5%左右。
• 图9：2024年6月印尼MHP产量累计同比增长126%至13.5万吨。
• 图10：2024年6月高冰镍产量累计同比增长10%至13.2万吨。
• 图11：中国精炼镍产能持续扩张。
• 图12：海外供应持稳运行。
• 图13：不锈钢开工率处于历史偏低位置。
• 图14：不锈钢产量处于历史高位。
• 图15：不锈钢产能增速边际大幅缩水。
• 图16：预计中国新能源车销量同比增加27%至1200万辆。
• 图17：预计全球新能源车销量同比增加23%至1700万辆以上。
• 图18：三元动力电芯产量占比处于去年同期均值。
• 图19：8系三元前驱体占比边际下滑。
• 图20：三元电池利润边际低位承压。
• 图21：三元材料利润边际低位承压。
• 图22：不锈钢表观需求累计同比增长4.8%。
• 图23：供应弹性释放后，需求消化能力有限。
• 图24：以旧换新政策带动家电板块需求修复。
• 图25：国内销量增速边际修复，5月累计同比增速8.3%。
• 图26：地产新开工负增长将竣工面积拖入负区间。
• 图27：不锈钢需求修复静待库存周期的起色。
• 图28：外购MHP和废料生产精炼镍占比接近19%。
• 图29：高冰镍路径经济性更突出。
• 图30：预计镍铁价格在900元/镍左右存在支撑。
• 图31：不锈钢供应弹性或对利润形成上限压制。
• 图32：不锈钢价格区间预计为1.33-1.55万元/吨。

投资建议

• 沪镍价格区间参考12-16万元/吨，短期或受矿端扰动影响，但下方支撑明确。
• 不锈钢价格区间参考1.33-1.55万元/吨，需等待库存周期与产能出清共振。
• 关注印尼、新喀里多尼亚镍矿政策变化及精炼镍、不锈钢产能投产进度。