20170302-信达证券-固定收益月报_关注二季度经济低于预期的债市交易机会_26页_1mb

固定收益月报总结

核心内容

2017年3月债券投资策略聚焦于二季度经济数据低于预期所带来的债市机会，同时分析了利率债与信用债的市场表现及影响因素。整体上，市场对通胀压力和宏观经济复苏对债市的冲击存在担忧，但研究团队认为，二季度之后经济数据可能低于预期，为债市提供投资机会。

主要观点

• 利率债方面：

  • 2017年债券利率在大宗商品上涨、经济企稳、货币政策收紧的背景下，利率中枢上行，波动幅度加大。
  • 尽管短期经济数据改善加剧了通胀担忧，但研究团队认为PPI增速将在3月达到峰值后逐步回落，且原油库存异常增加表明其不具备持续上涨的供需基础。
  • 预计10年期国债利率将在 2.8% - 3.7% 区间内震荡。

• 信用债方面：

  • 信用利差走扩，尤其是城投债和企业债，但对配置型投资人而言，信用利差的扩大提升了信用债的吸引力。
  • 上游行业盈利改善明显，建议关注其相关企业债券，特别是年报和一季报表现良好的企业。

• 宏观经济：

  • 通胀升高与库存回补成为一致预期，但需警惕利润因库存滞后价格变化而出现超预期波动。

关键信息

二级市场情况

• 货币政策趋于谨慎：央行操作规模连续两个月缩减，资金面维持紧平衡，资金价格中枢提升，市场避险情绪加重。
• 债市利率高位震荡：除国债外，其他债券品种利率曲线显著上移，表明市场情绪偏谨慎。
• 非国债反弹较小：表明投资者对利率债的配置意愿仍较低，对信用债的配置情绪有所恢复。

一级市场情况

• 同业存单发行规模创历史新高：2月银行同业存单净发行规模达8890亿元，成为债券市场的主要发行品种。
• 地方政府债发行压力可控：尽管地方政府债发行规模预计增加，但发行进度调控下，整体供给压力可控。
• 2017年地方政府债发行安排：公开发行债券每季度发行量原则上控制在全年规模的 30% 以内，定向承销置换债券不再受此限制。

国际市场情况

• 欧洲政治风险引发避险情绪：国际债市出现避险情绪，美元和日元货币市场利率走势有所波动。
• 原油价格与PPI高度相关：RJ/CRB指数与PPI趋势高度一致，且原油在其中占比最大，对我国通胀具有指示作用。
• 美国原油库存异常增加：表明原油价格不具备持续上涨基础，可能影响二季度之后的PPI走势。

债券市场数据

• 2月主要债券到期收益率变化：

  • 国债：1年+3bps，3年+7bps，5年-3bps，7年-7bps，10年-5bps
  • 国开债：1年+14bps，3年+16bps，5年+11bps，7年+14bps，10年+10bps
  • 企业债：AAA类（1年+18bps，3年+15bps，5年+31bps，7年+14bps，10年+11bps）
  • 公司债：AAA类（1年+17bps，3年+16bps，5年+31bps，7年+16bps，10年+12bps）
  • 城投债：AAA类（1年+24bps，3年+21bps，5年+22bps，7年+14bps，10年+11bps）

• 2月债券市场配置情绪恢复：

  • 10年期国债平均认购倍数达 4.08
  • 政策性银行债平均认购倍数达 4.71

风险提示与免责声明

• 风险提示：证券市场存在盈利与亏损的双重风险，投资者应充分了解并谨慎对待。
• 免责声明：本报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性，仅供参考，不构成投资建议。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，拥有丰富的宏观经济与固定收益研究经验。
• 谷永涛：策略分析师，专注于金融工程与国际市场研究。
• 胡佳妮：策略分析师，负责股票市场与债券市场研究。
• 王晶晶、李博喻：研究助理，支持宏观策略、固定收益及国际市场的研究工作。

机构销售联系人

• 华北地区：袁泉、张华、饶婷婷、何欢、巩婷婷
• 华东地区：文襄琳、王莉本
• 华南地区：刘晟、易耀华
• 国际地区：唐蕾

投资建议标准

• 股票投资评级：

  • 买入：股价相对强于基准 20% 以上
  • 增持：股价相对强于基准 5% - 20%
  • 持有：股价波动在 ±5% 之间
  • 卖出：股价相对弱于基准 5% 以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数超越基准
  • 中性：行业指数与基准基本持平
  • 看淡：行业指数弱于基准