20240428-国联证券-迎驾贡酒-603198.SH-年报及一季报点评_洞藏高增长_业绩超预期_3页

迎驾贡酒（603198）2023年报及2024一季报显示业绩表现亮眼，2023年全年实现营收672亿元，同比增长2207%；归母净利润228亿元，同比增长3417%。2024Q1营收达232亿元，同比增长2133%，归母净利润91亿元，同比增长3043%，其中Q4单季度归母净利润同比增速达2603%，利润超预期。现金回款保持强劲，Q1销售收现同比增长1917%，收入增长与合同负债形成良好匹配。

核心增长动力来自于“洞藏”系列高光表现，推动中高档白酒产品结构持续升级。2023年中高档白酒收入同比增长2784%至502亿元，其中吨价提升609%，销量增长20510万千升；2024Q1中高档白酒收入同比增幅达2427%，吨价环比提升17.6%。中高档白酒收入占比较2023年提升28.7个百分点至78.45%，Q1环比提升至84.07%。

盈利能力显著增强，毛利率从2022年的71.37%提升至2023年的75.09%，主要来自于产品结构优化与费用率的双降。2023/2024Q1销售费用率降至9.50%，同比降幅达3.7个百分点；管理费率1.27%，同比下降0.4个百分点，费用优化释放净利润增长动能。归母净利率从3.4%升至3.93%，同比增幅27.4个百分点。

分析师预计公司2024-2026年营收CAGR达22.64%，预测年营收依次为813、973、1136亿元，净利润依次为292、356、422亿元，维持“买入”评级，目标价8395元(较当前6894元上涨21%)。风险因素包括消费需求放缓、竞争加剧及产品结构升级不及预期。