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中炬高新（600872）2018年三季报点评总结

核心内容

中炬高新在2018年前三季度实现营业收入31.65亿元，同比增长16%；归母净利润4.86亿元，同比增长36.95%；扣非后归母净利润4.70亿元，同比增长42.50%。尽管第三季度业绩低于预期，但全年销售目标预计仍能达成。公司当前价格为22.23元，合理价格区间为25.61~26.54元，维持“增持”评级。

主要观点

业绩表现

• 前三季度整体表现：公司前三季度业绩稳健增长，但第三季度因去年高基数及台风影响物流发货，导致业绩增速放缓。
• 调味品业务：调味品收入增长良好，终端需求稳定，预计Q4可完成全年销售目标。
• 非调味品业务：房地产等非调味品业务收入确认不均衡，对整体业绩产生一定影响。

成长性与估值

• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为0.77元、0.92元和1.12元，同比增长率分别为36%、19%和22%。
• 估值区间：基于可比公司估值，给予2019年23-24倍PE，叠加房地产业务估值35亿元，目标价25.61-26.54元。
• 行业对比：可比公司19年PE估值为22倍，考虑公司成长性给予更高估值。

关键信息

股票表现

• 当前股价：22.23元
• 合理价格区间：25.61~26.54元
• 历史股价波动：52周内股价区间为21.28-32.88元

公司治理

• 董事会换届：公司宣布董事会换届选举，宝能系将在新董事会中占据多数席位，治理机制有望进一步改善。
• 反收购条款：取消部分反收购条款，有利于宝能加强控制。

财务状况

• 总资产与市值：总资产5,656亿元，总市值17,709亿元。
• 资产负债率：持续下降，从2016年的37.10%降至2020年的27.96%。
• 毛利率：三季度毛利率为37.52%，较去年同期下降4.09个百分点，主要受原材料成本上涨影响。

营运能力

• 总资产周转率：持续提升，从2016年的0.67提升至2020年的0.78。
• 应收账款周转率：维持在55左右，略有下降。
• 应付账款周转率：有所提升，显示公司应付账款管理能力增强。

现金流与盈利预测

• 经营活动现金流：2018年预计为813.23亿元，较2017年有所提升。
• 净利润预测：预计2018-2020年净利润分别为694.68亿元、828.53亿元和1,006亿元，呈现稳步增长趋势。
• 投资活动现金流：资本支出保持稳定，投资净收益略有下降。

风险提示

• 食品安全风险：可能对品牌和市场表现产生负面影响。
• 宏观经济风险：宏观经济疲软或消费力下降可能影响公司增速。

经营预测指标与估值

主要财务比率

董事会换届影响

• 治理机制改善：董事会换届将强化宝能系对公司的控制，提升公司治理效率。

结论

综上所述，中炬高新在调味品业务上具备较强的竞争力和增长潜力，公司治理机制有望改善，房地产业务估值亦有支撑。尽管第三季度业绩略低于预期，但全年目标仍有望达成，因此维持“增持”评级。